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核心觀點(diǎn)
　　公司Q4實(shí)現(xiàn)營收75.92億元，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的營業(yè)利潤.公司Q4毛利率28.85%，同比上漲16.93pp，環(huán)比增加4.85pp。22 Q4GAAP歸母凈利潤為3.04億元，22Q3為-3.96億，21Q4為-17.84億，同比增長117%，環(huán)比增長176%。
　　會(huì)員服務(wù)收入同比環(huán)比均上升：Q4會(huì)員服務(wù)收入為47億元，同比上升14.05%，環(huán)比上升11.64%。這主要得益于月度平均單會(huì)員收入（ARM）和訂閱會(huì)員數(shù)量的增長，各類優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，以及持續(xù)推出多項(xiàng)會(huì)員專屬福利等運(yùn)營舉措，提升了會(huì)員業(yè)務(wù)的盈利能力。
　　廣告收入表現(xiàn)回升：Q4在線廣告收入15.53億元，同比減少6.73%，環(huán)比上升24.74%。同比下降主要原因有外部宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力加大，廣告投放更加謹(jǐn)慎。
　　內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)有所下降：Q4內(nèi)容分發(fā)收入6.30億，同比下降17.32%，環(huán)比下降13.7%。主要是由于易貨交易數(shù)量的減少，部分原因是被現(xiàn)金交易的增加所抵消。
　　Q4經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為8.53億，22Q3為1.96億，21Q4為-10.95億。自由現(xiàn)金流為8.45億，22Q3為1.48億，21Q4為-11.19億。本季度愛奇藝現(xiàn)金流明顯改善，持續(xù)維持經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為正。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　會(huì)員服務(wù)收入為47億元，同比上漲14.05%，環(huán)比上漲11.64%。這主要得益于月度平均單會(huì)員收入（ARM）和訂閱會(huì)員數(shù)量的增長，各類優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，以及持續(xù)推出多項(xiàng)會(huì)員專屬福利等運(yùn)營舉措，提升了會(huì)員業(yè)務(wù)的盈利能力。推出了原創(chuàng)電視劇《狂飆》，在所有關(guān)鍵指標(biāo)上都創(chuàng)下了破紀(jì)錄，最快打破愛奇藝人氣指數(shù)10000的最高峰值人氣指數(shù)，《狂飆》也產(chǎn)生了巨大的社會(huì)熱度。預(yù)期未來優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)推出和運(yùn)營策略的調(diào)整將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)ARPPU提升。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年的營業(yè)收入分別為290/311/338億元（22~24年原預(yù)測值為290/296/311億元），根據(jù)可比公司調(diào)整后2023年P(guān)/S均值2.05X，匯率值為6.92，目標(biāo)價(jià)為9.76美金/ADS，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容分發(fā)收入不及預(yù)期。