>> 興業(yè)證券-愛奇藝(IQ.US)自制內(nèi)容構(gòu)筑壁壘，會員付費加速增長-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 4651KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪嘉駿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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高投入、長周期構(gòu)筑行業(yè)門檻與競爭壁壘。新競爭者嘗試進入長視頻行業(yè)，則需3~5年的試錯積累期以及近千億的人民幣資本投入，資金、時間、內(nèi)容制作能力的沉淀構(gòu)筑了長視頻平臺的高門檻與壁壘，使長視頻成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中競爭格局穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)賽道。
除賽道優(yōu)質(zhì)外，我們逐步見證長視頻行業(yè)目前的邊際變化：(1)短視頻擠壓見底，長視頻時長觸底回暖，（2）平臺間內(nèi)容資源競爭回歸理性，（3）內(nèi)容質(zhì)量提升，用戶回流，（4）政策驅(qū)動長視頻市場環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，（5）AIGC逐步滲透并賦能內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
基于長視頻“內(nèi)容為王”的特性，愛奇藝通過（1）以自制保持高質(zhì)量內(nèi)容供給，（2）多元的自制工作室來保持內(nèi)容創(chuàng)意輸出，使爆款內(nèi)容數(shù)量多于其他平臺?；陂L視頻“長周期”的特性，愛奇藝則通過（1）充足、多元的內(nèi)容儲備，與（2）經(jīng)驗豐富且穩(wěn)定的管理團隊，令內(nèi)容供給穩(wěn)定性優(yōu)于其他平臺。
中性計算，長期來看，愛奇藝會員年收入或?qū)⑦_到432億元人民幣。目前愛奇藝的會員數(shù)為1.1億，長期保守估計，預計會員數(shù)將增長至1.5億。目前愛奇藝月會員付費單價為14.3元人民幣，保守估計，預計會員付費單價將增長至24元人民幣，接近刊例價水平，長期平均會員年收入預計為432億元。
財務(wù)風險緩和，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司從22年3月開始，做了多輪融資，共計約18.8億美元，并進行多輪可轉(zhuǎn)債回購，債務(wù)問題大部分得以解決。
隨著長視頻內(nèi)外部競爭格局好轉(zhuǎn)，公司自制內(nèi)容比例增加，以及降本增效，利潤將持續(xù)釋放，我們預計23/24/25年收入為320/344/369億元人民幣，歸母凈利潤23/24/25年為16.6/29.9/36.8億元人民幣。我們采用DCF估值法，調(diào)整公司目標價至12美元，提升評級至“買入”。
風險提示：內(nèi)容表現(xiàn)不及預期，宏觀環(huán)境恢復不及預期，內(nèi)容監(jiān)管趨嚴
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