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愛奇藝23Q2營業(yè)收入78.02億元，同比+17.2%，環(huán)比-6.5%；GAAP凈利潤3.65億元（vs.22Q2凈虧損2.14億元），環(huán)比-41.0%；non-GAAP凈利潤5.95億元，同比+660%，環(huán)比-36.7%，符合我們此前預(yù)期。23Q2會(huì)員收入同比保持較高增長，廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁，內(nèi)容成本邊際增加，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23Q2會(huì)員收入同比維持較高增長，單會(huì)員付費(fèi)提升。23Q2會(huì)員收入49.5億元，同比+15%，環(huán)比-11%；日均會(huì)員數(shù)量達(dá)到1.11億，同比+13.1%，環(huán)比-13.7%；每會(huì)員平均月付費(fèi)（ARM）達(dá)到14.8元，同比+2.0%，環(huán)比+3.3%。根據(jù)業(yè)績會(huì)管理層介紹，未來仍將通過優(yōu)惠價(jià)格、會(huì)員積分體系等方式繼續(xù)引導(dǎo)用戶購買長期會(huì)員，建立會(huì)員的粘性和忠誠度。
　　廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁，內(nèi)容投入邊際增加。23Q2廣告收入15.0億元，同比+25%，環(huán)比+7%；強(qiáng)勁的恢復(fù)性增長來自于效果廣告投放增加，品牌廣告也有所恢復(fù)。內(nèi)容分發(fā)收入5.5億元，同比+15%，環(huán)比-24%，平臺(tái)版權(quán)單位價(jià)格提升；其他收入8.1億元，同比+16%，環(huán)比+20%，增量主要來自于第三方平臺(tái)合作，直播業(yè)務(wù)剝離后，該部分收入不再計(jì)入。23Q2內(nèi)容成本41億元，同比有7%的小幅增長；占收入比例控制在52.5%，環(huán)比小幅上升2.2ppts，但同比明顯下降-6.0ppts。23Q2毛利率26.0%，同比+4.8ppts，銷售和管理費(fèi)用率12.6%，同比小幅上升0.5ppt。
　　暑期多部劇集表現(xiàn)位居前列，預(yù)期拉動(dòng)Q3收入的強(qiáng)勁增長。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，23H1上新連續(xù)劇熱播期集均有效播放TOP20中有3部愛奇藝獨(dú)播劇，7部愛奇藝拼播劇。7月上線的古裝劇《長風(fēng)渡》《蓮花樓》最高市占率均超過28%，懸疑題材的《不完美受害人》《消失的十一層》最高市占率超過15%。今年以來播放和口碑表現(xiàn)優(yōu)異的綜藝包括綜N代《樂隊(duì)的夏天3》《萌探探探案3》《中國說唱巔峰對(duì)決2023》《一年一度喜劇大賽2》《喜歡你我也是4》，創(chuàng)新戶外紀(jì)實(shí)綜藝《種地吧》等。
　　投資建議
　　公司自制劇集競爭力穩(wěn)居前列，看好未來內(nèi)容變現(xiàn)空間擴(kuò)大和內(nèi)容ROI持續(xù)提升。我們預(yù)期在暑期大量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動(dòng)下，Q3會(huì)員和廣告收入增長較好，內(nèi)容成本有所提升，投入效率保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2023-25年non-GAAP凈利潤預(yù)測23.12/32.33/39.37億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競爭加?。粌?nèi)容成本迅速增加；會(huì)員流失。