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2Q23收入符合彭博一致預(yù)期，非GAAP利潤(rùn)超預(yù)期
　　2Q23愛(ài)奇藝錄得收入78.02億元，同比增長(zhǎng)17.2%，符合彭博一致預(yù)期；非GAAP凈利潤(rùn)5.95億元，超出彭博一致預(yù)期28.5%，主因投資及其他收益等非運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的收入高于預(yù)期。我們調(diào)整2023-2025年愛(ài)奇藝非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至29.65/33.58/42.51億元（前值：25.95/35.61/43.83億元），主因廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇與投資及其他收益的收入貢獻(xiàn)。我們基于可比估值法，給予20.0倍2023年非GAAPPE（對(duì)比可比公司均值22.6x，考慮愛(ài)奇藝較小的規(guī)模以及變現(xiàn)能力仍有提升空間給予折價(jià)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.85美元。
　　會(huì)員服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，廣告業(yè)務(wù)加速回暖
　　2Q23會(huì)員服務(wù)錄得收入49.47億元，同比增長(zhǎng)15.4%。其中，季度日均會(huì)員數(shù)達(dá)1.11億人，環(huán)比減少13.7%。我們認(rèn)為主因1）2Q23為長(zhǎng)視頻淡季，劇集上新相對(duì)單?。?）1Q23現(xiàn)象級(jí)爆劇熱度褪去后，會(huì)員數(shù)量有一定自然滑落。月度平均單會(huì)員收入（ARM）為14.8元，環(huán)比提升3.4%，主因公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)措施的調(diào)整。在線廣告業(yè)務(wù)收入在2Q23同比增長(zhǎng)25.3%至14.95億元。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)管理層發(fā)言，效果廣告收入同比翻番，愛(ài)奇藝廣告的高ROI以及618期間廣告主上升的需求吸引了更多的廣告份額；品牌廣告也在持續(xù)恢復(fù)中。我們認(rèn)為扎實(shí)的劇集儲(chǔ)備疊加愛(ài)奇藝自身廣告效率的提升，或有望幫助其延續(xù)廣告收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)杠桿顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善
　　2Q23毛利率26.0%，同比改善4.8pp。其中，內(nèi)容成本為41億元，同比增長(zhǎng)7%；內(nèi)容成本占收比為53.1%（2Q22/1Q23：58.6/50.3%）。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用端，非GAAP營(yíng)銷(xiāo)及管理費(fèi)用率為11.4%，同比增加0.9pp；非GAAP研發(fā)費(fèi)用率4.6%，同比減少1.3pp。非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7.86億元，對(duì)應(yīng)非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為10.1%，同比改善4.9pp。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期伴隨經(jīng)營(yíng)杠桿的顯現(xiàn)以及內(nèi)容成本的效率提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　2H23優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，關(guān)注自制能力的持續(xù)提升
　　在3Q23暑期檔激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，愛(ài)奇藝新會(huì)員獲取趨勢(shì)或在3Q22階段性承壓，但愛(ài)奇藝當(dāng)前劇綜內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，題材多元，這或成為其基本面在4Q23出現(xiàn)邊際改善的基礎(chǔ)。具體在播/待播劇目有《我是刑警》《無(wú)憂渡》《仿生人間》《他從火光中走來(lái)》；綜藝方面，倍受關(guān)注的有《樂(lè)隊(duì)的夏天》《家務(wù)優(yōu)等生》《100萬(wàn)個(gè)約定》。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們建議關(guān)注公司多元內(nèi)容儲(chǔ)備以及影視工業(yè)化能力；我們認(rèn)為公司持續(xù)控制內(nèi)容成本，疊加AIGC等技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用帶來(lái)運(yùn)營(yíng)效率提升，有望帶來(lái)中長(zhǎng)期利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：劇綜表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。