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本報告導讀：
　　二季度業(yè)績好于預期，會員穩(wěn)健廣告全面復蘇，運營效率提升推動高質量增長。
　　摘要：
　　維持“增持”評級，維持目標價9.74美元。二季度經營業(yè)績好于預期，會員穩(wěn)健廣告實現(xiàn)強勁增長，效率提升推動運營利潤持續(xù)釋放?？紤]到廣告復蘇進度、會員增長策略及運營效率改善，調整2023- 2025年經調整凈利潤至32/48/64億元人民幣（前值為27/47/69億元人民幣），對應PE 11X/7X/5X，維持“增持”評級，維持目標價9.74美元。
　　收入保持穩(wěn)健增長，運營利潤好于預期。公司23Q2實現(xiàn)收入78.02億元，同比+17%，會員與廣告收入表現(xiàn)推動營收延續(xù)穩(wěn)健增長；經營利潤6.10億元，同比+385%，運營利潤率達到8%，經調整運營利潤7.86億元，經調整運營利潤率達到10%，公司連續(xù)6個季度實現(xiàn)運營溢利；經調整凈利潤5.95億元，同比+660%，經調整凈利率8%，同比+7pc，營收、利潤、自由現(xiàn)金流等指標均創(chuàng)下歷史Q2最佳表現(xiàn)。
　　會員收入增長良好，會員數(shù)穩(wěn)健ARM環(huán)比回升。公司23Q2實現(xiàn)會員收入49.47億元，同比+15%，會員數(shù)及ARM增長驅動會員收入向好；23Q2季度日均會員數(shù)1.11億人，同比+13%，環(huán)比略有回落，主要由于個別項目排播節(jié)奏影響，而公司劇集市占率連續(xù)6個季度保持行業(yè)領先、當季上新原創(chuàng)劇集占重點劇集比重達67%；ARM 14.82元/人，同比+2%，環(huán)比+3%，ARM同環(huán)比均實現(xiàn)正增長，會員積分等權益升級有利于會員結構進一步優(yōu)化，夯實會員收入長期穩(wěn)健增長。
　　廣告收入全面復蘇，效果廣告高增達到歷史新高。公司23Q2實現(xiàn)廣告收入14.95億元，同比+25%，增速環(huán)比+20pct，原創(chuàng)綜藝《長風渡》等強勢回歸下整體綜藝市占率位居行業(yè)第一，效果廣告營收同比翻倍達到歷史新高、品牌廣告億實現(xiàn)同環(huán)比良好增長；23Q2實現(xiàn)內容發(fā)行收入5.53億元，同比+15%，主要由于現(xiàn)金交易單價提升；23Q2實現(xiàn)其他業(yè)務收入8.07億元，同比+16%，抖音授權合作抵銷直播脫表影響，此外海外市場會員營收文件增長、原創(chuàng)劇收入同比+160%。
　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴；項目上線節(jié)奏延緩；內容表現(xiàn)未及預期。