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保險負債端持續(xù)復蘇確定性強，券商關注市場復蘇釋放政策利好
　　匯金增持四大行對權益市場釋放積極信號，歷史看匯金增持標的以銀行和保險為主，保險板塊直接和間接受益。9月社融數(shù)據(jù)不弱，中長期居民信貸表現(xiàn)較好，經(jīng)濟向好利好非銀板塊。當下我們?nèi)允淄茦I(yè)務端趨勢向好、政策端減負的保險板塊。收緊融券對市場交易額和券商業(yè)績影響有限，券商端政策利好的實際效果仍需要權益市場復蘇來催化。我們繼續(xù)推薦利差有望逆勢擴張、資產(chǎn)端穩(wěn)健增長的江蘇金租。此外，推薦受益于香港市場促進股票流動性政策的香港交易所。
　　保險：預計NBV前3季同比收斂，負債端積極因素不斷累積
　?。?）負債端Q3新單角度看，中國平安個人業(yè)務Q3新單保費收入255.5億元、同比+25.4%，前3季度新單保費同比維持+28.9%，保持較高景氣度；中國人保人身險板塊Q3長險首年保費43.9億元、同比+42.8%，較Q2的+116.1%有所收斂。我們預計上市險企2023年前3季度NBV同比分別為：中國太保+31.3%、中國平安+22.8%、中國人壽+7.9%。（2）結合新舊準則切換回溯情況以及權益市場與債券市場波動情況，我們預計單Q3上市險企歸母凈利潤仍然受到權益市場及債券市場表現(xiàn)拖累，我們預計上市險企2023年前3季度歸母凈利潤同比分別為：中國平安-2.6%、中國財險-6.1%、中國人壽-10.3%、中國太保-13.7%。（3）負債端復蘇邏輯順暢，供給端不斷推進渠道轉型、“保險+”服務以及負債成本優(yōu)化，需求端儲蓄型產(chǎn)品需求長期存在且有望進一步提升，負債端積極因素不斷累積，2024年有望實現(xiàn)開門紅。當前資產(chǎn)端長端利率整體處于易升難降階段，利于支撐保險股估值。推薦渠道轉型領先且持續(xù)性較強的中國太保、中國人壽以及中國平安。受益標的新華保險。
　　券商：手續(xù)費收入及債券投資收益環(huán)比承壓，估值處于低位
　　（1）3季度市場交易低迷、IPO表現(xiàn)較弱，債市表現(xiàn)同環(huán)比承壓，券商手續(xù)費收入及自營投資承壓，我們預計上市券商2023前三季度歸母凈利潤1055億，同比+4%，2023單Q3歸母凈利潤250億，同比-18%，環(huán)比-35%。（2）重點券商標的三季報業(yè)績預測排序：財通證券（15.6億，yoy+44%），興業(yè)證券（25.1億，yoy+41%），國聯(lián)證券（7.9億，yoy+22%），東方財富（62.6億，yoy-5%）。（3）三季度市場表現(xiàn)相對低迷，券商基本面承壓，后續(xù)引入中長期資金、券商風控指標松綁、鼓勵分紅和回購等方面政策值得期待，當前板塊估值和機構配置位于歷史低位，關注后續(xù)beta催化。推薦綜合優(yōu)勢突出、低估值且受益于后續(xù)風控指標松綁等政策的頭部大券商，受益標的華泰證券、中信證券；推薦估值和機構持倉仍在低位、市占率改善且股東回購的東方財富；推薦成長屬性突出的發(fā)達區(qū)域中小券商，推薦財通證券、國聯(lián)證券。
　　風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險需求復蘇不及預期；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預期。