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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。1）23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.97億元/+209%（同比，下同），歸母凈利潤(rùn)1.52億元/+693%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.50億元；2）23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.30億元/+148%，歸母凈利潤(rùn)1.39億元/+202%（歷史最佳），扣非歸母凈利潤(rùn)1.39億元。3）23Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.58億元/+1087%。4）23Q3較19Q3營(yíng)收增長(zhǎng)29%，歸母凈利增長(zhǎng)32%，毛利率63.27%，增長(zhǎng)3.92pct，凈利率42.27%，增長(zhǎng)1.09pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　交通改善顯著提升客流，量增價(jià)升貢獻(xiàn)顯著。暑期長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)二期投入使用，21年底高鐵通車也在今年釋放客流增量，帶動(dòng)公司三季度客流較19同期+6%，增速較上半年下滑主要受19暑期高基數(shù)以及8月天氣因素影響，但步入9月長(zhǎng)白山熱度不減，接待游客37.5萬，較19同期實(shí)現(xiàn)25%的高增長(zhǎng)。此外公司去年將北山門功能下移，帶動(dòng)客運(yùn)單價(jià)提升，同時(shí)旅行社子公司大力發(fā)展包車業(yè)務(wù)，由于客運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)杠桿較高，此部分增量收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)能力較強(qiáng)。
　　酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，成為公司業(yè)績(jī)重要支撐。公司依托溫泉資源布局酒店業(yè)務(wù)，定位高端、爬坡迅速，已成為第二大業(yè)務(wù)板塊，酒店業(yè)務(wù)扭虧為盈是公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵一環(huán)。
　　積極打造冰雪、溫泉主力產(chǎn)品，冬季旅游有望升溫。冰雪方面，公司利用景區(qū)粉雪資源打造大型雪墻，在西坡和南坡打造68公里雪地越野摩托穿越項(xiàng)目，在北坡打造野雪場(chǎng)所；溫泉方面。公司整合北山門溫泉度假資源，打造長(zhǎng)白山聚龍火山溫泉部落，聯(lián)動(dòng)3家溫泉+5家酒店+2家景區(qū)。此外，公司積極利用新媒體營(yíng)銷，舉辦洲際滑雪賽事提升景區(qū)知名度和影響力，公司冰雪潛能有望在今年冬季充分釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：長(zhǎng)白山作為質(zhì)地優(yōu)秀的傳統(tǒng)景區(qū)，年初至今維持高景氣度，步入暑期傳統(tǒng)旺季熱度持續(xù)攀升。展望未來，高鐵開通+機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建有望打破長(zhǎng)期制約長(zhǎng)白山旅游發(fā)展的瓶頸，公司自身大力拓展冰雪項(xiàng)目，搶抓冰雪旅游機(jī)遇，打造一年兩旺季，我們看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62億元、1.93億元、2.29億元，2023年10月19日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、18倍、15倍，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，極端氣候風(fēng)險(xiǎn)，非公開發(fā)行事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期。