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轉(zhuǎn)型休閑度假的優(yōu)質(zhì)自然景區(qū)，厚積薄發(fā)收獲期將至
　　公司是長白山一體化建設(shè)主平臺(tái)，上市以來依托景區(qū)優(yōu)越資源稟賦，疫情期間內(nèi)生外延向一站式休閑度假目的地加速轉(zhuǎn)型。2023H1高鐵通車紅利釋放、全域旅游布局深化、山下休閑度假項(xiàng)目擴(kuò)容升級(jí)多因素共振，帶動(dòng)主景區(qū)客流和客單價(jià)同步向好，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1225萬元，同比+117.09%，創(chuàng)歷史最佳H1業(yè)績。我們看好暑期旺季客流恢復(fù)下全年業(yè)績彈性延續(xù)，隨未來外部交通改善梯次落地，有望乘冰雪旅游熱潮邁向全域、全時(shí)、全季經(jīng)營，打開長期成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.46/1.68/1.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.55/0.63/0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.6/21.4/18.3倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　輕重結(jié)合有序擴(kuò)張，多元業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢漸顯
　　旅游客運(yùn)：享有主景區(qū)內(nèi)客運(yùn)獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，近年逐步拓展城域交通板塊，旅游剛需消費(fèi)將隨客流復(fù)蘇貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。溫泉酒店：皇冠假日定位高端，火山溫泉品牌力凸顯，爬坡期過后量價(jià)齊升進(jìn)入業(yè)績釋放期，2023H1實(shí)現(xiàn)營收4909萬元/同比+200%，有力支撐淡季經(jīng)營，未來將是營收主支撐力。景區(qū)托管：加速全域資源整合、二消產(chǎn)品推陳出新提升接待能力，賦能主業(yè)靈活變現(xiàn)。旅行社：產(chǎn)品、營銷一體聯(lián)動(dòng)，轉(zhuǎn)型高端定制游，疫后有望重回正軌。
　　享大交通改善紅利，“避暑+冰雪”產(chǎn)品漸完善
　　營銷提效&交通改善提升獲客能力：（1）線上社媒精準(zhǔn)截流、線下聚力圈層營銷，全渠道布局實(shí)現(xiàn)高效引流。（2）未來3年機(jī)場擴(kuò)建、高速建成、高鐵通車、梯次落地，立體式交通網(wǎng)絡(luò)逐步完善便捷長短線游客到訪，持續(xù)賦能景區(qū)長期獲客能力提升和客源結(jié)構(gòu)優(yōu)化。山下休閑度假開發(fā)打開客單價(jià)天花板：（1）避暑項(xiàng)目、夜間經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新升級(jí)，補(bǔ)足旺季多日游短板。（2）卡位冰雪旅游成長性賽道，推進(jìn)雪地摩托穿越、野雪公園、雪鄉(xiāng)等多層次冰雪產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目孵化落地，產(chǎn)品錯(cuò)位競爭，打法穩(wěn)健未來空間可期。溫泉部落二期穩(wěn)步推進(jìn)，我們測算，常態(tài)化運(yùn)營下，二期每年有望實(shí)現(xiàn)營收11044萬元、凈利潤4435萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、自然災(zāi)害等不可抗力；酒店項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；燃油價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外部交通拓展進(jìn)展不及預(yù)期。