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公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收1.68億元，yoy+507.78%；歸母凈利潤0.12億元，yoy+117.09%；扣非歸母凈利潤0.11億元，yoy+115.72%。23H1國內(nèi)旅游市場需求旺盛，公司業(yè)績迅速回暖。旺季下公司景區(qū)客流持續(xù)高增，外部交通線路全方位改善疊加公司持續(xù)開發(fā)旅游資源，公司業(yè)務(wù)高彈性復(fù)蘇態(tài)勢明確，維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　 23H1業(yè)績轉(zhuǎn)盈，Q2實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢反彈。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收1.68億元，yoy+507.78%；歸母凈利潤0.12億元，yoy+117.09%；扣非歸母凈利潤0.11億元，yoy+115.72%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收0.98億元，yoy+1333.89%；歸母凈利潤0.16億元，yoy+144.17%；扣非歸母凈利潤0.16億元，yoy+141.52%。公司業(yè)績增長主因國內(nèi)旅游需求迅速復(fù)蘇，景區(qū)游客數(shù)量大幅增加。
　　期間費(fèi)用優(yōu)化效果顯著，毛利率迅速扭轉(zhuǎn)高增。23H1公司的銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.95%/12.41%/1.11%，同比分別-4.13pct/-50.25pct/-6.04pct，隨主營業(yè)務(wù)營收增長，期間費(fèi)用率得到明顯優(yōu)化。23H1公司毛利率達(dá)25.22%，較22H1和19H1分別+203.92pct/+20.64pct，公司主營客運(yùn)業(yè)務(wù)固定成本占比高，且前期投入準(zhǔn)備充分，面對客流高速增長，公司成本控制卓有成效，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮顯著。
　　暑期旺季景區(qū)客流持續(xù)走高，“交通改善+資源開發(fā)”增效可期。暑期在避暑需求帶動(dòng)下景區(qū)客流持續(xù)增長，據(jù)長白山管委會數(shù)據(jù)，23年7月長白山主景區(qū)共接待游客63.34萬人次，yoy+228.7%，突破歷年7月游客人數(shù)新高；1-7月共接待游客129.5萬人次，yoy+423.2%，已達(dá)19年同期游客量115.1%。公司業(yè)務(wù)布局“寒暑”雙需求，以長白山冰雪資源為依托，圍繞其發(fā)展溫泉酒店高端旅游度假區(qū)消費(fèi)，業(yè)績催化延展性較高。同時(shí)，敦白高鐵開通、沈白高鐵在建助力短途客流增長；長白山機(jī)場擴(kuò)建階段性驗(yàn)收+“引客入吉”政策吸引長線客流持續(xù)輸入，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善下的協(xié)同效應(yīng)望推動(dòng)企業(yè)營收多維度成長。
　　估值
　　假期及旅游旺季助力客流恢復(fù)持續(xù)走高，交通改善創(chuàng)造積極外部條件，公司優(yōu)質(zhì)冰雪及溫泉旅游資源構(gòu)筑核心優(yōu)勢，主營客運(yùn)業(yè)務(wù)貫穿產(chǎn)業(yè)鏈催化業(yè)績釋放。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.45/0.49/0.54元，對應(yīng)市盈率分別為28.7/26.6/24.0倍，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　季節(jié)特征風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，居民消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。