>> 信達(dá)證券-長白山(603099)公司深度報告：交通改善解決痛點(diǎn)，避暑+冰雪打造一年兩旺季-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大小： |
3695KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉嘉仁,王越 |
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上半年旅游復(fù)蘇超預(yù)期，關(guān)注季節(jié)結(jié)構(gòu)性變化。1）2023H1國內(nèi)旅游人次和收入較19年恢復(fù)度為77.4%和82.7%，下半年旅游市場在暑期旅游旺季和十一黃金周刺激下有望呈現(xiàn)更高修復(fù)度，全年國內(nèi)旅游人次和收入恢復(fù)度有望超過年初中國旅游研究院研判的76%和71%。2）入夏以來，全國各地連續(xù)高溫，避暑游成為暑期熱門，有望帶動避暑旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展，粗略估算2023年避暑市場規(guī)模約5400-6000億元。3）后冬奧時代，政策扶持、投資重視，冰雪旅游供給不斷豐富，消費(fèi)者旅游習(xí)慣逐步培養(yǎng)，粗略估算2023-2025年冰雪旅游市場規(guī)模為6029/7648/9754億元。
優(yōu)質(zhì)自然景區(qū)，資源稟賦突出。1）公司坐擁長白山優(yōu)質(zhì)旅游資源，獨(dú)享景區(qū)20年旅游客運(yùn)經(jīng)營權(quán)和長白山聚龍泉溫泉獨(dú)家開采權(quán)，優(yōu)勢突出。2）景區(qū)北坡、西坡、南坡承載上限合計約3萬人，但2019全年日均游客量尚不足7000人次，距接待上限有較大增長空間。3）23H1主景區(qū)接待游客66.1萬人次/同比+1135%，較2019年同期恢復(fù)度111.2%。截至7月20日，景區(qū)接待游客突破100萬，相較2019年提前7天。
交通改善解決痛點(diǎn)，避暑+冰雪打造一年兩旺季。一方面，公司地處東北，此前受交通掣肘，以東北客源主導(dǎo)，如今高鐵線路陸續(xù)開通（敦白高鐵2021年底開通，沈白高鐵有望2025年開通）有望帶動華北京津冀地區(qū)中短途客流顯著增長，長白山機(jī)場擴(kuò)建有望顯著吸引華東長三角、華南珠三角游客，我們測算2023-2026年長白山景區(qū)旅游人數(shù)約276/294/311/329萬人。另一方面，公司此前季節(jié)性特征明顯，暑期為傳統(tǒng)旺季，如今公司酒店業(yè)務(wù)培育成熟、溫泉二期加快建設(shè)，休閑度假需求增加的背景下，暑期業(yè)績貢獻(xiàn)有望再上臺階；同時公司具備優(yōu)質(zhì)冰雪資源，也在推進(jìn)冰雪項(xiàng)目創(chuàng)新，搶抓冬季旅游機(jī)遇，長期積攢的冰雪勢能有望釋放，助力公司打造第二旺季。
多元業(yè)務(wù)布局，靜待疫后潛力釋放。1）核心業(yè)務(wù)旅游客運(yùn)壁壘突出，伴隨交通改善有望持續(xù)受益客流增量；景區(qū)內(nèi)旅游客運(yùn)為獨(dú)家運(yùn)營，貢獻(xiàn)豐厚收入，北山門下移提高客單價約20元；景區(qū)外部客運(yùn)發(fā)揮運(yùn)輸優(yōu)勢，持續(xù)拓展租車、網(wǎng)約車、包車新板塊。2）公司依托溫泉資源布局酒店業(yè)務(wù)，定位高端、爬坡迅速，已成為第二大業(yè)務(wù)板塊，今年有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量；公司溫泉部落二期項(xiàng)目與一期形成差異化定位，打造以親子度假為主題的旅游綜合度假區(qū)，計劃2025年竣工使用，巧抓沈白高鐵開通發(fā)展機(jī)遇。3）旅行社業(yè)務(wù)提質(zhì)升級，提供高端定制化產(chǎn)品，在產(chǎn)品包裝和市場推廣上效果突出。4）景區(qū)管理輸出業(yè)務(wù)積攢優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，與長白山景區(qū)有效聯(lián)動。
盈利預(yù)測與投資建議。長白山作為質(zhì)地優(yōu)秀的傳統(tǒng)景區(qū)，年初至今維持高景氣度，步入暑期，旅游市場持續(xù)復(fù)蘇、傳統(tǒng)旺季熱度持續(xù)攀升。展望未來，高鐵開通+機(jī)場擴(kuò)建有望打破長期制約長白山旅游發(fā)展的瓶頸，公司自身大力拓展冰雪項(xiàng)目，搶抓冰雪旅游機(jī)遇，打造一年兩旺季，我們看好公司中長期的成長性。我們預(yù)計2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元、1.37億元、1.78億元，2023年8月1日收盤價對應(yīng)PE分別為34倍、26倍、20倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：高鐵、高速建設(shè)不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，極端氣候風(fēng)險，非公開發(fā)行事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期。
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