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■23H1收入恢復(fù)至19年的130%，歸母凈利潤(rùn)提升顯著。1）23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億元，同比+507.8%，恢復(fù)至19年的130.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比+117.1%，較19年的-0.23億元扭虧為盈。2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.98億元，同比+1333.9%，恢復(fù)至19年的123.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，較22年的-0.37億元扭虧為盈，恢復(fù)至19年的1005.1%。
　　■受益于下游需求釋放，分業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：1）天池酒店公司主要經(jīng)營(yíng)酒店管理，23H1業(yè)務(wù)收入4909萬(wàn)元，同比+200%，恢復(fù)至19年同期的298%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)976萬(wàn)元，較22年的-781萬(wàn)元扭虧為盈。2）藍(lán)景溫泉公司主營(yíng)溫泉水開發(fā)及利用，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103萬(wàn)元，同比+70%，恢復(fù)至19年同期的844%；凈虧損85萬(wàn)元，較22年同期減虧9.35萬(wàn)元。3）岳樺生態(tài)主營(yíng)食品銷售，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收812萬(wàn)元，同比增120%，恢復(fù)至19年同期的146%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)95萬(wàn)元，同比增1312%，較19年同期的-15萬(wàn)元扭虧為盈。4）易游旅游公司、智行旅游公司分別主營(yíng)旅游產(chǎn)品及營(yíng)銷、網(wǎng)約車等業(yè)務(wù)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393/743萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-43萬(wàn)元/131萬(wàn)元，均較22年同期實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
　　■盈利能力提升，費(fèi)用端控制得當(dāng)。23H1公司毛利率25.22%，同比19年+20.6pct。費(fèi)用方面，23H1公司銷售費(fèi)用率2.95%，同比-4.13pct；管理費(fèi)用率12.41%，同比-50.25pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.11%，同比-6.03pct。公司成本及費(fèi)用具備剛性，營(yíng)收增加產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，帶來毛利率的增加及費(fèi)用率的降低。
　　■景區(qū)交通持續(xù)改善，出行便利度大幅提升。1）飛機(jī)：2021年12月長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建完成，旅客保障能力提升至180萬(wàn)人次。2）高鐵：2021年12月通往長(zhǎng)白山的首條高鐵——敦白高鐵開通，沈陽(yáng)/北京至長(zhǎng)白山分別需要約4.0/7.5小時(shí)。交通便捷度的提高對(duì)景區(qū)客流提振延遲釋放，帶來上半年景區(qū)客流的旺盛。沈白高鐵預(yù)計(jì)2025年通車，彼時(shí)沈陽(yáng)/北京至長(zhǎng)白山的運(yùn)行時(shí)間將縮短至約2/4小時(shí)，提供進(jìn)一步邊際改善。
　　■盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司具備得天獨(dú)厚的自然冰雪資源，在旺盛的滑雪、避暑旅游需求下受益，周邊交通邊際改善帶來進(jìn)一步增量，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為5.64/7.33/8.80億元，同比增長(zhǎng)190%/30%/20%，歸母凈利潤(rùn)為1.07/1.50/1.93億元，同比增長(zhǎng)286%/41%/28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32/23/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，居民出行恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。