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單箱收入高位回落拖累3Q盈利，四季度運價及貨量有望止跌回升
　　海豐國際公布前三季度運營數(shù)據(jù)：1）營收同比下滑45.4%至17.7億美金；2）單箱收入（運價）同比下滑47.1%至633美金/標準箱；3）運輸量同比下滑3.1%至230萬標準箱。其中，3Q23單箱收入同比/環(huán)比下滑49.2%/9.9%；運輸量同比/環(huán)比下滑1.6%/13.0%。貨量及運價同比大幅下挫主因集運市場高位回落，船舶供給增加疊加海外高通脹及去庫存周期壓制需求。其中，3Q為亞洲市場淡季，貨量及運價環(huán)比進一步下行。展望4Q，我們預計受季節(jié)性旺季推升疊加3Q運價低基數(shù)，貨量和運價環(huán)比有望止跌回升?？紤]前三季度運價較低及全球宏觀仍存不確定性，我們下調23/24/25年凈利預測15%/16%/15%至5.5億/7.6億/9.2億美金；基于8.8x 2023EPE，下調目標價17%至14.2港幣（公司歷史三年PE均值），維持“買入”。
　　集運市場高位回落，三季度亞洲市場即期運價/期租租金表現(xiàn)疲軟
　　受海外高通脹、高利率，以及制造業(yè)去庫存的持續(xù)負面影響，全球集裝箱海運市場需求疲軟疊加疫后全球供應鏈擾動緩解，船舶供給增加，運價同比大幅下挫。其中，三季度為亞洲市場季節(jié)性淡季，進一步壓低運價表現(xiàn)。3Q23東南亞集裝箱運價指數(shù)（SEAFI）均值同比/環(huán)比下滑79.9%/22.2%；公司3Q23單箱收入為562美金/標準箱，同比/環(huán)比下滑49.2%/9.9%。期租市場方面，第三季度1,000TEU船型6-12個月期租租金均值10,678美金/天，同比/環(huán)比下滑64.7%/20.2%。
　　9月以來東南亞市場運價止跌回升，四季度亞洲市場旺季有望提振運價
　　9月以來，受亞洲市場傳統(tǒng)四季度旺季需求推動，東南亞運價顯現(xiàn)止跌回升態(tài)勢，9月SEAFI指數(shù)均值環(huán)比+41.5%，同期上海出口歐洲/美西/美東即期運價環(huán)比-23.7%/-4.5%/-13.9%；截至10月20日，最新SEAFI指數(shù)相比8月低點上漲57.3%。我們預計公司4Q23單箱收入和貨量環(huán)比回升，推升公司收入及盈利表現(xiàn)。
　　專注亞洲區(qū)域市場，突顯公司中長期競爭優(yōu)勢
　　海豐國際專注亞洲區(qū)域內市場，其區(qū)域集運市場供需結構優(yōu)于遠洋市場（歐美等），公司經營韌性優(yōu)于同行。根據(jù)Alphaliner預測，23/24年全球集裝箱船舶供給同比增長8.2%/9.1%，其中適用于亞洲區(qū)域內的中小型船舶供給同比增長5.9%/4.7%（小于5,000TEU船型）；23/24年全球集運需求同比增長1.4%/2.2%，其中亞洲區(qū)內需求預計同比增長0.7%/3.9%。
　　風險提示：1）運價低于我們預期；2）貨量增速低于我們預期；3）對航運業(yè)產生負面影響的政策風險。