>> 西部證券-江瀚新材(603281)2023年三季報點評：價格下降盈利承壓，硅烷價格拐點已至-231021
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃侃 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，23Q1-3實現(xiàn)營收17.51億元，同比-34.22%，實現(xiàn)歸母凈利5.35億元，同比-35.65%，扣非凈利4.93億元，同比-44.47%；其中23Q3實現(xiàn)營收5.74億元，同/環(huán)比-29.4%/-3.8%，實現(xiàn)歸母凈利1.60億元，同/環(huán)比-35.4%/-27.4%，扣非凈利1.41億元，同/環(huán)比-51.4%/-31.9%。
受功能性硅烷價格下降影響，盈利承壓。公司量增價減，23Q1-3功能性硅烷成品產(chǎn)量7.82萬噸，產(chǎn)銷率為100.4%，基本實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。但價格跌幅較大，據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，23Q1-3原材料無水乙醇/金屬硅/氯丙烯/烯丙基縮水甘油醚采購價格同比-6.2%/-21.7%/-52.8%/-13.2%，其中Q3環(huán)比上季度-0.1%/-9.8%/+3.5%/ -10.8%；23Q1-3功能性硅烷成品銷售均價2.18萬元，同比-43.1%，測算得到23Q3銷售均價1.95萬元，環(huán)比-16.2%。受此影響，23Q3公司毛利率為33.47%，同/環(huán)比-9.39/-3.08pct。Q3凈利率則降至27.85%，同/環(huán)比-2.58/-9.08pct，扣非凈利率跌至24.60%，同/環(huán)比-11.15/-10.17pct，除毛利率影響外，還受到財務(wù)費用率變化影響，23Q3財務(wù)費用率為-1.93%，同/環(huán)比+4.53/+5.15pct。
功能性硅烷止跌回升，原材料價格提供支撐。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，硅烷偶聯(lián)劑價格已止跌回升，截至10月20日華東地區(qū)KH-550/KH-560/KH-570/A-171價格為2.7/3.8/2.5/2.0萬元，較上季度+12.5%/26.7%/4.2%/11.1%。
新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，高純石英砂項目中試。公司現(xiàn)有6萬噸功能性硅烷項目在建，已逐步投產(chǎn)，23年將新增1.5萬噸精餾產(chǎn)能。年產(chǎn)2000噸高純石英砂項目已完成道路與地下管網(wǎng)建設(shè)，目前處于中試階段，實現(xiàn)噸級試制品送樣。
投資建議：公司產(chǎn)品價格下降超預(yù)期，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤至7.14/8.20/10.28億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為14.9/13.0/10.4x，但我們長期看好公司的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、原材料價格波動、下游需求不及預(yù)期。
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