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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司23Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.88億元，同增114.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.03億元，同增68.98%。對(duì)應(yīng)23Q3單季營(yíng)收66.59億元，同增49.68%，單季歸母凈利潤(rùn)7.85億元，同增64.61%。此前公司已發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司業(yè)績(jī)位于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間。
　　裝備類業(yè)務(wù)銷售穩(wěn)健，硅片價(jià)格回升帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　1）裝備類：客戶節(jié)能減排需求驅(qū)動(dòng)公司節(jié)能節(jié)水裝備銷售穩(wěn)增，多晶硅還原爐及其撬塊等新能源裝備訂單持續(xù)交付。2023H1公司節(jié)能節(jié)水收入14.97億元，其中空冷系統(tǒng)同增55.88%；新能源裝備收入16.38億元，同增65.02%，市場(chǎng)占有率保持65%以上，預(yù)計(jì)23Q3公司裝備類業(yè)務(wù)盈利約2億元。
　　2）硅片：?jiǎn)尉Ч杵瑑r(jià)格回暖、成本優(yōu)化，硅片業(yè)務(wù)盈利提升帶動(dòng)公司硅片業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們測(cè)算公司Q3單晶硅出貨10GW左右，單瓦凈利6分左右。據(jù)InfoLinkConsulting公眾號(hào)9月20日光伏產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)：硅料硅片價(jià)格持續(xù)上漲，多晶硅致密料均價(jià)回升至85元/kg，P型182mm硅片均價(jià)回升至3.35元/片，210mm硅片回升至4.20元/片。電池價(jià)格維持高位，182mm P型/N型電池片單W均價(jià)維持0.69/0.73元。我們認(rèn)為硅料價(jià)格短期或持續(xù)回升，硅片價(jià)格回暖疊加公司成本優(yōu)化，帶動(dòng)公司硅片業(yè)務(wù)盈利提升。
　　硅片價(jià)格回升帶動(dòng)盈利能力修復(fù)。1）毛利端：公司23Q3毛利率為20.44%，同比-0.04pct/環(huán)比+7.43pct，主要系硅片價(jià)格回升帶動(dòng)毛利率恢復(fù)。2）費(fèi)率端：
　　23Q3公司期間費(fèi)率為4.8%，同比-2.2pct，除財(cái)務(wù)費(fèi)率外，其余三項(xiàng)費(fèi)率均同比降低。3）凈利端：23Q3凈利率12.31%，同比+0.92pct/環(huán)比+10.07pct。
　　展望2023年：
　　1）節(jié)能節(jié)水：公司在火電空冷和煤化工空冷市場(chǎng)占有率保持領(lǐng)頭地位，在手訂單飽滿；2）新能源裝備：綠電制氫系統(tǒng)車間已投入運(yùn)行，全浸沒(méi)式液冷換熱模塊（CDM）訂單陸續(xù)釋放，熱管產(chǎn)品穩(wěn)定出貨，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司?022年9月實(shí)現(xiàn)首臺(tái)電解槽設(shè)備交付，可廣泛應(yīng)用于石化、煤化工、合成氨等領(lǐng)域，目前電解槽業(yè)務(wù)推進(jìn)順利；3）硅片：下游對(duì)N型硅片、大尺寸硅片的需求不斷增加，隨著硅料價(jià)格逐步企穩(wěn)，公司N型硅片占比提升，非硅成本持續(xù)降低，單瓦盈利有望迎來(lái)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)20.83/30.58/39.80億元，同增117.9%/46.8%/30.1%，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025EPE估值為9.1/6.2/4.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、光伏及儲(chǔ)能需求不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。