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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.28億元，同增182.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同增74.89%。其中，23Q2單季營(yíng)收66.65億元，同增160.14%；歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比-49.98%。23Q2硅片價(jià)格下跌，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失2.50億元，23Q2單季業(yè)績(jī)短期承壓。
　　裝備類業(yè)務(wù)收入高增，近期組件價(jià)格有望回升。分業(yè)務(wù)看：2023H11）節(jié)能節(jié)水收入14.97億元，其中空冷系統(tǒng)同增55.88%。今年上半年硅料價(jià)格下降較多，帶動(dòng)組件毛利率同比提升，但公司硅料毛利率較去年同期小幅下滑；2）新能源裝備收入16.38億元，同增65.02%，市場(chǎng)占有率保持65%以上；3）硅片收入86.31億元，同增317.50%。據(jù)InfoLink Consulting公眾號(hào)8月31日光伏產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)：硅料硅片持續(xù)上漲，多晶硅致密料均價(jià)回升至72元/kg，P型182mm硅片均價(jià)回升至3.33元/片，210mm硅片回升至4.32元/片。電池價(jià)格維持高位組件環(huán)比微跌，182mmP型/N型電池片單W均價(jià)維持0.74/0.70元。我們認(rèn)為組件價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間，近期有望看到組件價(jià)格回升信號(hào)。
　　硅片價(jià)格下滑影響短期盈利能力，23H2盈利能力有望迎來改善。1）毛利端：公司23H1/23Q2毛利率為13.75%/13.01%，同比-6.48pct/-8.37pct，23Q2毛利率環(huán)比-1.65pct，主要系硅片價(jià)格下滑致毛利率短期承壓。2）費(fèi)率端：23H1公司期間費(fèi)率為5.3%，同比-4pct，其中銷售費(fèi)用率1.1%，同比-1pct，管理+研發(fā)費(fèi)率3.3%，同比-2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率1%，同比-0.4pct。3）凈利端：23H1/23Q2凈利率同比-2.87pct/-7.37pct至2.25%/6.05%。
　　展望2023年：1）節(jié)能節(jié)水：公司在火電空冷和煤化工空冷市場(chǎng)占有率保持領(lǐng)頭地位，在手訂單飽滿；2）新能源裝備：綠電制氫系統(tǒng)車間已投入運(yùn)行，全浸沒式液冷換熱模塊（CDM）訂單陸續(xù)釋放，熱管產(chǎn)品穩(wěn)定出貨，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)隽俊９居?022年9月實(shí)現(xiàn)首臺(tái)電解槽設(shè)備交付，可廣泛應(yīng)用于石化、煤化工、合成氨等領(lǐng)域，目前電解槽業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，有望于23H2集中交付電解槽訂單；3）硅片：近期硅片行業(yè)已正式宣布取消166尺寸報(bào)價(jià)，同時(shí)下游對(duì)N型硅片、大尺寸硅片的需求不斷增加，隨著硅料價(jià)格逐步企穩(wěn)，公司N型硅片占比提升，非硅成本持續(xù)降低，單瓦盈利有望有望迎來改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)20.83/30.58/39.80億元，同增117.9%/46.8%/30.1%，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025EPE估值為9.1/6.2/4.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、光伏及儲(chǔ)能需求不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。