>> 東吳證券-雙良節(jié)能(600481)2023年半年報點(diǎn)評：Q2硅片減值拖累業(yè)績，靜待硅片價格企穩(wěn)&裝備業(yè)務(wù)放量-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
803KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙，劉曉旭 |
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受硅片跌價損失影響，Q2業(yè)績承壓：2023上半年公司營收121.3億元，同比+182%，其中溴冷機(jī)&換熱器收入7.8億元，占比6%，空冷器收入7.2億元，同比+65%，占比6%，新能源裝備收入16.4億元，同比+65%，占比14%，硅片業(yè)務(wù)收入86.3億元，同比+317%，占比71%，歸母凈利潤為6.2億元，同比+75%，扣非歸母凈利潤為5.5億元，同比+62%。Q2單季營收66.7億元，同比+160%，環(huán)比+22%，歸母凈利潤為1.2億元，同比-50%，環(huán)比-77%，扣非歸母凈利潤為1.6億元，同比-35%，環(huán)比-61%。Q2業(yè)績承壓主要系硅片價格下跌、計提跌價損失微虧，我們預(yù)計剔除跌價損失后單瓦盈利約5-6分，隨著后續(xù)硅片價格企穩(wěn)、N型占比提升，單瓦盈利有望逐步改善。
盈利能力有所下滑，靜待硅片價格企穩(wěn)：2023上半年公司毛利率為13.8%，同比-7pct，凈利率為5.7%，同比-3pct，期間費(fèi)用率為5.3%，同比-4pct，其中銷售費(fèi)用率為1.1%，同比-1pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為3.3%，同比2pct，財務(wù)費(fèi)用率為1%，同比-0.4pct；Q2單季毛利率為13%，同比-8.4pct，環(huán)比-1.7pct，凈利率為2.3%，同比-7.4pct，環(huán)比-7.6pct。
設(shè)備：空冷塔&還原爐&換熱器訂單可期，電解槽設(shè)備積極布局中：（1）空冷塔：訂單有望伴隨火電重啟迎來高增，目前火電整體規(guī)劃有三個80GW體量；（2）還原爐：雙良市占率達(dá)65%以上，持續(xù)受益于下游硅料廠新增擴(kuò)產(chǎn)，同時硅料價格下降到80元/KG有望帶來先進(jìn)產(chǎn)能的替換需求；（3）換熱器：雙良配套數(shù)據(jù)中心的沉浸式液冷換熱模塊與冷卻塔，連續(xù)三年斬獲市場訂單；（4）電解槽設(shè)備：雙良已規(guī)劃300臺設(shè)備產(chǎn)能，公司在2022年3月份開始建設(shè)成套系統(tǒng)測試中心，自制電解槽的催化劑、隔膜等。
材料：硅片&組件爬產(chǎn)順利，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量：（1）硅片：公司硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，目前40GW已建設(shè)完畢并滿產(chǎn)運(yùn)行，將在2025年前完成90GW產(chǎn)能布局，我們預(yù)計2023年全年硅片出貨30-35GW，單瓦凈利有望達(dá)5分，貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量。（2）組件：目前一期5GW已建設(shè)完成，將在2025年前完成20GW產(chǎn)能布局，我們預(yù)計2023全年組件出貨3.5GW左右。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到硅片價格波動等因素，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為22.2/30.8/37.9億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為8/6/5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。
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