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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收26.22億元，同比+24%；歸母凈利潤2.19億元，同比+257%，環(huán)比+20%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.16億元，同比+299%，環(huán)比+21%。2023年Q1-Q3公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)營收74.47億元，同比+22%；歸母凈利潤5.52億元，同比+210%；扣非歸母凈利潤5.48億元，同比+227%，公司業(yè)績亮眼。
　　精益管理持續(xù)深入，提質(zhì)增效成果顯著。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.41%，同比+3.37%，環(huán)比+3.27%；凈利率9.13%，同比+4.78%，環(huán)比+1.86%。2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)毛利率19.98%，同比+4.29%，凈利率8.36%，同比+1.62%。公司盈利能力持續(xù)提升，主要系公司費(fèi)用率下降，2023Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。其中管理費(fèi)用率顯著下降，主要是2023Q1-Q3公司退養(yǎng)人員分流安置產(chǎn)生辭退福利費(fèi)用同比減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要是利息收入增加所致。
　　電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)提速，公司在手訂單充足。9月公司供貨的川渝特高壓甘孜站18臺(tái)開關(guān)柜已發(fā)運(yùn)，并再次中標(biāo)金上-湖北項(xiàng)目3個(gè)站的變電設(shè)備，特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。據(jù)公司公告，2023年公司及其合營公司已在國網(wǎng)特高壓采購中累計(jì)中標(biāo)56.27億元。截至2023/9/30，公司應(yīng)收賬款總額67.29億元，合同負(fù)債總額10.73億元，較2023/6/30分別+1.75%/35.82%，在手訂單持續(xù)增加，后續(xù)業(yè)績?cè)鲩L有充足保障。
　　配網(wǎng)業(yè)務(wù)降本增效取得新進(jìn)展，海外業(yè)務(wù)增長潛力足。截至2023/9，公司配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已完成76種零部件技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化物料集采節(jié)資率17.75%，有力支撐配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營效益提升。出海業(yè)務(wù)方面，歐洲無氟環(huán)保產(chǎn)品需求空間廣闊，2022年公司自主研制的145kV環(huán)保型輸電開關(guān)通過意大利國家電力公司TCA認(rèn)證，打開歐洲市場，且公司產(chǎn)品相較ABB、西門子具備價(jià)格及成本優(yōu)勢(shì)，未來有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測：考慮到特高壓建設(shè)已進(jìn)入高峰期，公司作為特高壓GIS龍頭企業(yè)，有望充分受益市場高增發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收為108.19/127.5/150.25億元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；歸母凈利潤分別為8.36/10.96/13.17億元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；對(duì)應(yīng)PE估值分別為17.2x/13.2x/11.0x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、電網(wǎng)投資不及預(yù)期。