>> 財(cái)通證券-A股策略專題報(bào)告：四問美債利率拐點(diǎn)交易-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
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回顧：9.24《加倉(cāng),持股過節(jié)》提示政策加碼、景氣回升，當(dāng)前正在驗(yàn)證中；10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化（中美+業(yè)績(jī)+美債回落）有望驅(qū)動(dòng)行情，10月以來已部分兌現(xiàn)。
美債利率進(jìn)一步超預(yù)期，黎明前再遇黑暗，周期+成長(zhǎng)是攻守俱佳的Q4策略。Q4策略觀點(diǎn)提示3點(diǎn)利好驅(qū)動(dòng)行情：1）中美關(guān)系有望迎來邊際緩和；2）預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)相對(duì)Q2邊際改善；3）長(zhǎng)端美債上行空間有限、有望回落。當(dāng)前中美關(guān)系部分緩和，景氣數(shù)據(jù)回升下業(yè)績(jī)改善概率提升；美債看雖然大邏輯未變，但短期沖高壓制了全球股市，A股行情復(fù)蘇遭遇波折。往后看，三重利好邏輯仍在，配置角度繼續(xù)推薦“周期+成長(zhǎng)”，Q4攻守俱佳：成長(zhǎng)方面，超跌的TMT、中小盤醫(yī)藥等在美債利率回落、市場(chǎng)開啟反彈、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)時(shí)，能夠領(lǐng)跑市場(chǎng)；周期方面，石油石化、金融等能夠應(yīng)對(duì)美債利率上行（受益海外復(fù)蘇通脹、國(guó)內(nèi)政策二次發(fā)力、低估值高股息防御）。
近期中國(guó)股指對(duì)比全球相對(duì)抗跌，各國(guó)股市都在等待美債利率結(jié)束狂飆。9月20日以來，美債利率飆升58Bp至4.93%，上證、恒生指數(shù)下跌4%，而全球整體下跌近5%，跑贏了法國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)標(biāo)普、越南等市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)基本面的積極信號(hào)，是中國(guó)指數(shù)能相對(duì)跑贏的原因：中國(guó)Q3累計(jì)GDP同比5.2%、9月出口增速6.2%、9月社零同比5.5%等數(shù)據(jù)均超預(yù)期，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)極為亮眼，外資投行上修中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期（近一月彭博Q4增速預(yù)期上修0.1%至4.9%）；國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)發(fā)力，一帶一路會(huì)議期間國(guó)家、企業(yè)間成果斐然，地產(chǎn)端杭州限購(gòu)、上海公積金等政策繼續(xù)放寬。但國(guó)內(nèi)積極信號(hào)未能抵消美債利率飆升壓力，因此指數(shù)還在徘徊：下半年美債利率飆升是供給減產(chǎn)油價(jià)上行、美債發(fā)行規(guī)模趨勢(shì)抬升、美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇三重超預(yù)期因素疊加的結(jié)果；向后看，美債利率距離理論中樞4.3%（1.8%增長(zhǎng)、2.5%通脹）偏離較大，若11月議息會(huì)議不加息，可能向中樞回落，成為Q4首要宏觀交易策略，利于新興市場(chǎng)、成長(zhǎng)股反彈。
專題：四問美債利率飆升，如何構(gòu)建應(yīng)對(duì)策略？
1）長(zhǎng)期如何定價(jià)？名義增長(zhǎng)是中期中樞。10年美債利率與長(zhǎng)期名義增長(zhǎng)相匹配，當(dāng)前美國(guó)增長(zhǎng)、貨幣政策與03-07年相似（期間利率中樞4.4%），若以1.8%增長(zhǎng)和2.5%通脹估算，美債利率中樞大約為4.3%。
2）短期如何定價(jià)？加息尾聲逼近基準(zhǔn)利率和資金成本，目前已接近。加息尾聲10年美債利率可能會(huì)先觸及隔夜利率5.2%（基準(zhǔn)利率、機(jī)構(gòu)資金成本），隨后維持略低于基準(zhǔn)利率水平、直至降息再下行。
3）美債利率飆升如何影響市場(chǎng)？短期壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好?；仡?8年以來美債利率過去20日上行斜率超過20Bp的情形，新興市場(chǎng)面臨外資流出、普遍下殺，本輪從9月21日出現(xiàn)，已過近20交易日，當(dāng)前可能處在尾聲。
4）何種配置能夠應(yīng)對(duì)此種環(huán)境？周期品、低估值高股息。兩種思路：一是尋找受益于利率上行（利率上行可能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期向上）的品種，例如石油石化、工業(yè)金屬等周期品；二是尋找防御估值下殺（風(fēng)險(xiǎn)偏好下行、外資流出會(huì)抑制大盤成長(zhǎng)和小盤TMT）的品種，例如大金融、高股息、低估值。此外，當(dāng)美債利率飆升尾聲、新興市場(chǎng)從底部開始反彈，則適宜相反配置，關(guān)注此前跌幅最大的方向，如小盤TMT。
行業(yè)配置：周期+成長(zhǎng)是攻守俱佳的Q4策略。
1）維度一：超跌的小盤TMT是反彈行情的急先鋒。近1月計(jì)算機(jī)、傳媒跌幅后5，歷史行情底部各板塊反彈幅度和前1月調(diào)整幅度正相關(guān)。產(chǎn)業(yè)端微軟Copilot生成式AI平臺(tái)驅(qū)動(dòng)周五AI回升，長(zhǎng)期TMT受益產(chǎn)業(yè)催化，板塊關(guān)注數(shù)據(jù)要素、算力、金融軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈。此外可以關(guān)注估值性價(jià)比凸顯的核心資產(chǎn)。
2）維度二：低估值、高股息、順周期的石油石化、金融。1）面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹上行預(yù)期，石油石化、工業(yè)金屬等受益。2）金融等高股息、低估值面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行能夠防御。3）參考14年930，若政策效果不及預(yù)期會(huì)再發(fā)力，大金融、開工端鋼鐵、舊改防水建材等可能躁動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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