>> 華泰證券-水晶光電(002273)3Q23：微棱鏡量產(chǎn)驅(qū)動收入創(chuàng)新高，盈利能力環(huán)比顯著提升-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q23收入/利潤創(chuàng)新高，微棱鏡項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)高峰
公司3Q23營收16.96億元(YoY: 28.7%;QoQ: 73.6%)，歸母凈利潤2.60億元(YoY: 11.0%;QoQ: 207.7%)，單季度收入和利潤均創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤相較去年同期高基數(shù)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主因：1）消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季疊加大客戶新機(jī)拉貨；2）微棱鏡項(xiàng)目從下半年開始啟動量產(chǎn)，收入放量且研發(fā)費(fèi)用環(huán)比顯著回落，成為Q3業(yè)績核心驅(qū)動力之一。公司Q3毛利率/凈利率環(huán)比+1.9pct/+6.3pct至28.6%/15.6%，隨著微棱鏡良率爬坡以及客戶新車型批量交付，盈利有望繼續(xù)改善。我們維持公司23/24/25年EPS預(yù)測為0.44/0.58/0.67元。考慮公司在大客戶潛望式項(xiàng)目、AR項(xiàng)目的戰(zhàn)略卡位優(yōu)勢，給予公司24年26.5x PE(可比公司均值23.6x)，維持目標(biāo)價15.4元，維持“買入”評級。
旺季來臨疊加微棱鏡/HUD項(xiàng)目爬坡，利潤率環(huán)比回升明顯
3Q23公司毛利率同比-2.1pct/環(huán)比+1.9pct至28.6%，凈利潤率同比-2.7pct/環(huán)比+6.3pct至15.6%。公司利潤率在Q3環(huán)比明顯改善，我們認(rèn)為主要得益于：1）Q3消費(fèi)電子旺季來臨，公司整體稼動率回升；2）微棱鏡項(xiàng)目量產(chǎn)爬坡，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)；3）下半年新車型批量交付。隨著前期研發(fā)項(xiàng)目正式邁入量產(chǎn)，公司Q3期間費(fèi)用率同比-0.5pct/環(huán)比-11.7pct至9.6%，其中管理費(fèi)用率同比-1.2pct/環(huán)比-4.3pct至5.5%，研發(fā)費(fèi)用率同比-2.3pct/環(huán)比-9.2pct至4.1%。
微棱鏡/車載HUD上量拉升盈利能力，卡位AR/VR長期受益消費(fèi)電子創(chuàng)新
展望未來，公司聚焦光學(xué)元器件、車載光電、AR/VR三大業(yè)務(wù)。光學(xué)元器件領(lǐng)域，微棱鏡Q3成功量產(chǎn)貢獻(xiàn)營收，我們看到1）微棱鏡項(xiàng)目仍在爬坡階段，未來隨著稼動率進(jìn)一步提升，毛利率向上空間可期；2）24年導(dǎo)入新機(jī)型，預(yù)計將帶來營收增量。車載光電領(lǐng)域，看好1）公司車載HUD產(chǎn)能利用率仍有提升空間，下半年新車型批量交付有望驅(qū)動毛利率提升；2）公司積極探索智能座艙、智能駕駛領(lǐng)域產(chǎn)品，品類擴(kuò)張有望提升單車價值量。AR/VR領(lǐng)域，公司與大客戶深度合作，取得戰(zhàn)略卡位優(yōu)勢，有望為中長期成長注入動力。
維持目標(biāo)價15.4元，維持“買入”評級
我們持續(xù)看好公司深度受益于消費(fèi)電子創(chuàng)新，以及持續(xù)探索車電業(yè)務(wù)作為第二增長曲線。維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測6.1/8.1/9.4億元。維持目標(biāo)價15.4元，對應(yīng)24年26.5x PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光學(xué)競爭加劇削弱盈利能力的風(fēng)險；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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