>> 華泰證券-水晶光電(002273)1H23微棱鏡前置投入短期影響利潤，看好2H業(yè)績貢獻-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
981KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳旭東，陳旭東 |
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1H23加大研發(fā)投入/管理費用致利潤承壓，A客戶微棱鏡已順利啟動量產(chǎn)公司1H23營收18.54億元，同比-1.6%，歸母凈利潤1.77億元，同比-27.7%。2Q23營收9.77億元(YoY:4.1%;QoQ: 11.4%)，歸母凈利潤8,464萬元(YoY:-35.6%;QoQ: -8.8%)。收入端，由于消費電子需求低迷，1H23手機端傳統(tǒng)產(chǎn)品收入同比下滑，但薄膜光學面板和HUD同比高增，總營收接近同比持平；利潤端，公司為大客戶微棱鏡模塊量產(chǎn)準備加大了研發(fā)投入，期間費用率同比+6.44pp，凈利潤承壓。根據(jù)中報，微棱鏡項目已于1H23末啟動量產(chǎn)，我們認為有望成為2H23收入核心增長驅(qū)動力；長期看好公司在A客戶終端的料號及份額擴張能力。我們預(yù)測公司23/24/25年EPS為0.44/0.58/0.67元。考慮公司在大客戶潛望式項目上的占位優(yōu)勢，給予公司23年35x PE(可比公司均值29x)，給予目標價15.4元，維持買入評級。
薄膜光學面板/汽車電子收入延續(xù)高增，多項業(yè)務(wù)毛利率改善
分業(yè)務(wù)，受智能手機出貨量下滑影響，1H23光學元器件業(yè)務(wù)收入同降25.7%至8.1億元，半導體光學同降50.8%至0.6億元。薄膜光學面板同比高增48.3%至6.8億元，主因深耕北美大客戶業(yè)務(wù),在攝像頭蓋板等品類實現(xiàn)份額突破。汽車電子業(yè)務(wù)同比高增95.7%至1.3億元，主要得益于車載HUD產(chǎn)品在前期發(fā)布車型的穩(wěn)定出貨，形成同比增量。反光材料營收1.4億元，同比-0.4%。1H23綜合毛利率同比+1.1pp至25.6%，其中薄膜光學面板憑借工藝和整線良率不斷精進，毛利率同比+7.1pp至22.1%。
業(yè)務(wù)多點開花，微棱鏡+車載光電HUD+海外布局強化長期成長動能公司不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，緊抓手機、車載、ARVR大客戶合作機遇，多項業(yè)務(wù)再上新臺階。根據(jù)中報，1)光學元器件：微型光學棱鏡模塊項目已順利啟動量產(chǎn)；積極推進越南工廠產(chǎn)品線批量生產(chǎn)能力的構(gòu)建。2)薄膜光學面板：
手機攝像頭蓋板產(chǎn)品規(guī)格覆蓋終端新機型，并獲得獨供機會，拓展平板側(cè)按鍵項目并成功取得標的，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。3)汽車電子：公司成功拿下捷豹路虎EMA平臺所有的AR-HUD和W-HUD項目，成為國內(nèi)首個進入海外頭部整車廠的HUD tier1供應(yīng)商；國內(nèi)市場在長安深藍S7實現(xiàn)AR-HUD全系標配，新進長安馬自達、吉利、東風等多家主機廠，獲得十余個定點項目。
給予目標價15.4元，維持“買入”評級
我們持續(xù)看好北美大客戶業(yè)務(wù)成為公司重要利潤來源，車電業(yè)務(wù)作為公司第二增長曲線帶來增量?？紤]到微棱鏡項目量產(chǎn)前期對公司成本的潛在影響，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為6.1/8.1/9.4億元（前值：6.9/8.5/9.7億元）。
給予目標價15.4元（前值：18.45元），對應(yīng)23年35x PE，維持買入評級。
風險提示：光學競爭加劇削弱盈利能力的風險；研發(fā)進展不及預(yù)期的風險。
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