>> 國金證券-四季度債市如何演繹？利率“資產(chǎn)慌”，信用“資產(chǎn)荒”-231020
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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四大預(yù)期差引領(lǐng)債牛.上半場，關(guān)注下半場預(yù)期差轉(zhuǎn)變
四大預(yù)期差:基本面修復(fù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)四大分化;寬信用力度政策非“強刺激”;超預(yù)期降息政策利率水平與經(jīng)濟增速相匹配;居民風(fēng)險偏好及機構(gòu)欠配主導(dǎo)債牛.上半場。8月“政策底”后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、資金面收斂、財政寬信用、機構(gòu)止盈四大預(yù)期差轉(zhuǎn)變導(dǎo)致債市變盤
1- 8月債市行情復(fù)盤: 1-4月信用強-利率補漲-利率強: 1Y城投債- ->3Y城投債- > 10年利率債- > 30年利率債輪流接棒行情。5-8月理財回流，1-3年二永債波段走勢開啟。8-10月，地產(chǎn)政策優(yōu)化導(dǎo)致債市急跌,回調(diào)后債市交易一攬子化債下的供給放量、資金面收斂及中央加杠桿預(yù)期，短端及長端利率震蕩向.上，網(wǎng)紅區(qū)域短久期城投利差大幅收窄。
資產(chǎn)慌資產(chǎn)荒城投債表現(xiàn)強勁
今年資產(chǎn)荒持續(xù)演繹，機構(gòu)抱團行情極致，-方面集中在財力較強區(qū)域下沉同時對優(yōu)質(zhì)主體拉久期，另一方面抱團弱區(qū)域及部分流動性較高區(qū)域短久期城投債。此外，公募基金及保險機構(gòu)強配二永債，行情由交易盤機構(gòu)行為主導(dǎo)，利差呈現(xiàn)高波動特征
一攬子化債背景下，關(guān)注防風(fēng)化債的四種工具演繹，網(wǎng)紅區(qū)域中短久期城投公開債風(fēng)險可控，但非標及利息“真還”壓力仍然值得警惕。城投債將從一部曲情緒面回歸二部曲基本面及三部曲供需面定價邏輯，關(guān)注債務(wù)置換及重組的進度及落地情況
債市行情演繹下的機構(gòu)眾生相
今年小行買債大行放貸，債市呈現(xiàn)“強配置強交易”格局。利率方面,大多時間段內(nèi)農(nóng)村金融機構(gòu)對長端利率債的左側(cè)交易屬性顯著，年內(nèi)兩次降息后，基金交易行為助推長端利率債行情。信用方面，當前理財基金“搶短債”延續(xù)，中短端利差已壓降到歷史較低分位。
投資策路:債市合意資產(chǎn)還有哪些？
利率債:財政發(fā)力下，貨幣政策依然是核心看點，資金面寬松才可打開債市下行空間，關(guān)注供給放量、中央加杠桿、機構(gòu)止盈贖回三大風(fēng)險。
城投債:優(yōu)選具備加杠桿機會的中部低債務(wù)率區(qū)域，關(guān)注永續(xù)及私募品種票息策略。一攬子化債下，可參與網(wǎng)紅弱區(qū)域短久期持續(xù)修復(fù)機會及公開債提前兌付機會，同時建筑類國企、融資租賃公司債券也將受益化債，現(xiàn)金流將得到改善。
二永債:中短久期銀行永續(xù)債及2年期中高等級二級債投資價值較高，警惕供給開閘放量及中小銀行二永債不贖回風(fēng)險。
風(fēng)險提示:流動性收緊風(fēng)險，監(jiān)管政策超預(yù)期，信用風(fēng)險事件的不確定性。
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