>> 中泰證券-輕工制行業(yè)2023年中報總結(jié)及三季報前瞻：行業(yè)復(fù)蘇回暖，關(guān)注細(xì)分板塊龍頭-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 5880KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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輕工行業(yè)：1）2023H1輕工整體業(yè)績承壓，家居盈利增速領(lǐng)先。23H1輕工制造行業(yè)實現(xiàn)營收2788億元，同比-5.8%，家居用品/造紙/包裝印刷/文娛用品板塊分別同比-4.7%/ -9.5%/-5.8%/+5.5%；輕工制造行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤148億元，同比-11.8%，家居用品板塊同比+21.0%，其余板塊均下滑。2）板塊有望持續(xù)回暖。2023年初至8月31日，輕工制造（SW）指數(shù)累計下跌1.74%，同期萬得全A指數(shù)累計下跌0.32%，在地產(chǎn)下行及成本上漲背景下板塊略微跑輸市場，預(yù)計23H2受益于需求修復(fù)及原材料成本下降，板塊持續(xù)回暖。
家居：Q2業(yè)績回暖，Q3穩(wěn)增可期。1）總覽：Q2收入增速回暖，盈利持續(xù)增長。收入端，Q2板塊收入同比正增，相較Q1回暖；盈利端，低基數(shù)影響疊加裝修需求釋放、原料價格下行，Q2板塊盈利同比+25%；個股端，Q2多數(shù)重點家居企業(yè)收入正增，定制家居盈利分化，軟體盈利修復(fù)。2）業(yè)務(wù)：大宗驅(qū)動增長，零售逐季修復(fù)。23H1受購房普惠政策、促消費(fèi)等措施催化，多數(shù)企業(yè)大宗業(yè)務(wù)增長。23H1零售業(yè)務(wù)逐季改善，門店接單有所修復(fù)，Q3修復(fù)強(qiáng)化可期。3）品類：衣柜為核心驅(qū)動力，廚柜表現(xiàn)分化。23H1受渠道調(diào)整影響，企業(yè)廚柜業(yè)務(wù)增長乏力，頭部企業(yè)經(jīng)營韌性較強(qiáng)、降幅較??；客單提升+渠道開拓打開衣柜零售業(yè)務(wù)增長空間。4）開店：整體開店數(shù)提速，軟體及定制二線維持拓展節(jié)奏。建議把握底部布局機(jī)會，優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健、估值安全邊際較高標(biāo)的，建議關(guān)注【顧家家居】（23PE 15X）【敏華控股】（24PE 8X）【索菲亞】（23PE 12X）【歐派家居】（23PE 18X）【志邦家居】（23PE 14X）。
Q3前瞻：單三季度，1）定制：歐派家居披露23Q3業(yè)績預(yù)告，預(yù)計23Q3歸母凈利潤同比增長18%-22%，利潤端超預(yù)期，同時我們預(yù)計索菲亞、志邦家居收入端實現(xiàn)個位數(shù)增長，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入；2）軟體：Q3外貿(mào)接單快速增長，我們預(yù)計顧家家居收入&利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，喜臨門、慕思股份收入端個位數(shù)增長，同時慕思股份盈利彈性釋放。
造紙包裝：周期底部，復(fù)蘇在望。1）造紙：周期底部復(fù)蘇，盈利修復(fù)可期。23Q2造紙板塊營收合計459.4億元，同比-11.1%；歸母凈利潤合計8.8億元，同比-61.6%，虧損環(huán)比收窄，周期底部逐步復(fù)蘇。當(dāng)前造紙行業(yè)進(jìn)入被動去庫存階段，原材料價格超預(yù)期快速回落，成品端價格亦有需求恢復(fù)的有效支撐，盈利改善有望于Q3顯現(xiàn)。2）包裝：盈利改善，下游復(fù)蘇在即。23H1包裝印刷板塊實現(xiàn)營收565億元，同比-1.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.6億元，同比+3.6%；Q2盈利能力環(huán)比修復(fù)?？紤]到23H2假期禮贈消費(fèi)場景恢復(fù)，蘋果、華為等新品密集發(fā)布，看好下游白酒、消費(fèi)電子等領(lǐng)域復(fù)蘇，帶動包裝印刷板塊回暖。建議關(guān)注【裕同科技】(23PE 14X)【太陽紙業(yè)】(23PE 11X)【仙鶴股份】(23PE 17X)【華旺科技】（23PE 12X）。
Q3前瞻：單三季度，我們預(yù)計華旺科技收入端中高雙位數(shù)增長，利潤端高雙位數(shù)增長；太陽紙業(yè)收入端實現(xiàn)個位數(shù)增長，利潤中高雙位數(shù)增長。
輕工出口：23Q2營收環(huán)比修復(fù)，匯兌收益增厚利潤。23H1去庫背景下出口企業(yè)營收承壓，Q2環(huán)比修復(fù)；匯率上升，匯兌收益增厚利潤。品類層面：景氣分化，23H1保溫杯、辦公椅出口同比增長。月度層面：23Q2受海外通脹及刺激性補(bǔ)貼退坡影響，客戶主動去庫存，出口逐月下行；M7弱復(fù)蘇，M8保溫杯、辦公椅等出口明顯正增。
Q3前瞻：單三季度，我們預(yù)計嘉益股份綁定核心客戶訂單飽滿，收入端中高雙位數(shù)增長，利潤端高雙位數(shù)增長。下游看，8月美國家居批發(fā)商庫銷比回落至1.65，較1月下降13%，7月美國零售商庫銷比1.30，維持低位。建議關(guān)注嘉益股份、匠心家居。
必選消費(fèi)：場景消費(fèi)復(fù)蘇，關(guān)注細(xì)分賽道個股強(qiáng)α。文娛用品：板塊持續(xù)修復(fù)，龍頭業(yè)績改善。23H1文娛用品板塊營收同比+8.5%，歸母凈利潤同比+3.6%，同時業(yè)績逐季增長；晨光股份23H1營收同比+18.1%，利潤同比+14.3%，傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)營收保持正增，辦公直銷業(yè)務(wù)盈利提升，商場客流持續(xù)修復(fù)疊加低基數(shù)效應(yīng)，零售大店業(yè)務(wù)營收高增。場景消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，建議把握優(yōu)質(zhì)龍頭戴維斯雙擊機(jī)會。個護(hù)用品：細(xì)分賽道格局、景氣分化，關(guān)注個股強(qiáng)α。23H1個護(hù)用品板塊營收同比+2.1%，歸母凈利潤同比-6.7%，主要系木漿等原料價格高企致利潤承壓。23H2漿價有望快速下行，看好板塊盈利修復(fù)與個股成長突圍，建議關(guān)注【百亞股份】(23PE 27X)【晨光股份】(23PE 19X)【中順潔柔】(23PE 30X)。
新型煙草：海外市場高景氣，看好長期發(fā)展。思摩爾國際外銷保持增長，同比+58.2%，監(jiān)管政策調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致內(nèi)銷短期承壓。贏合科技受益于海外市場高景氣，電子煙業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長。23H2隨著監(jiān)管制度不斷完善、企業(yè)產(chǎn)品力提升，市場有望良性發(fā)展，建議關(guān)注估值底部的霧化產(chǎn)業(yè)鏈代工龍頭【思摩爾國際】（24PE 15X）。
建議關(guān)注：顧家家居、敏華控股、歐派家居、志邦家居、索菲亞、太陽紙業(yè)、仙鶴股份、華旺科技、裕同科技、晨光股份、百亞股份、中
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