>> 國金證券-“數(shù)”看期貨：IF與IH主動對沖策略超額顯著，原油交易活躍度仍在上行-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來看，四大期指大幅調(diào)整，其中中證1000期指跌幅最小，幅度為-3.70%，中證500期指跌幅最大，幅度為-4.91%。IF、IC、IH和IM的跌幅分位分別位于2019年依賴的6%、8%、7%和3%分位數(shù)。全部合約角度看，四大期指持倉量小幅波動，交割周期指日均成交量明顯上行，處在交割周平均水平。
基差水平方面，截至節(jié)前周四收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為2.66%、0.01%、1.26%和-2.87%，較上一周，期指基差下行明顯，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
跨期價差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價差率分別處在2019年以來的0.80%、10.70%、71.90%和13.70%分位數(shù)。價差率分位數(shù)處在分布左側(cè)，遠(yuǎn)月預(yù)期持續(xù)體現(xiàn)投資者樂觀預(yù)期，滬深300期指分布處在極端左側(cè)。
分紅預(yù)測方面，2023年主要分紅已經(jīng)結(jié)束，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)2024年的分紅點位分別為82.45、81.65、70.66和58.45。
市場預(yù)期上，2019年以來類似的大幅調(diào)整發(fā)生近20次，大幅調(diào)整之后短期不一定有大幅反彈，調(diào)整后一期指上漲的概率為50%，但是調(diào)整后20個交易日后期指的上漲概率明顯偏離50%，IF、IC和IH反彈的概率分別為56%、65%和61%，一方面因為短期事件沖擊或交易情緒悲觀造成的過度反應(yīng)得到緩慢修正，另一方面資本市場會產(chǎn)生政策預(yù)期來調(diào)整估值定價。三季度國內(nèi)GDP增長超預(yù)期，指數(shù)配置價值明顯，靜待情緒面扭轉(zhuǎn)改善。短期預(yù)期交易對基差影響大，我們估計期指基差升水收窄或貼水加深。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.08%、-0.07%和0.12%；IC主動對沖策略表現(xiàn)略遜于被動對沖組合，收益率為-0.69%，IH和IF主動對沖策略表現(xiàn)略優(yōu)于被動對沖組合，收益率為0.22%和0.26%。各期貨合約策略信號方向較為一致，全部平倉為信號平倉。策略已經(jīng)根據(jù)策略規(guī)則于10月19日換倉于11月合約。
商品市場回顧與最新配置觀點
本周商品期貨市場整體下跌，整體收漲0.67%。漲幅靠前商品期貨尿素、原油和低硫燃料油的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：尿素相關(guān)四川美豐、陽煤化工和河化股份漲幅為-2.06%、-5.11%和-5.21%；原油相關(guān)和順石油、通源石油、山東墨龍分別收漲41.44%、18.56%、12.38%；低硫燃料油相關(guān)海泰科、安徽鳳凰、寧波富達(dá)收漲0.63%、0.00%、-1.09%。
價差方面，在統(tǒng)計的55個品種中有39個品種處于BACK結(jié)構(gòu)，價差結(jié)構(gòu)本周變化不大。換手方面，原油是本周交易活躍上升最多的交易品種，滬錫是本周交易活躍下降最多的交易品種。豆粕和線材是價差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個品種，分別為12.88%和-8.55%。最大偏離幅度變化不大。
市場方面，地緣沖突風(fēng)險對市場的初步?jīng)_擊已經(jīng)結(jié)束，沖突若沒有繼續(xù)升級，需關(guān)注美債利率對市場定價的直接影響，市場脈沖干擾非線性，避險情緒支持貴金屬但對有色金屬與工業(yè)品明顯打壓，石油交易活躍度持續(xù)上行，但石油價格由于商品的多元化程度低，價格沖擊的影響非對稱，相較于價格上漲所帶來的有利影響，價格下跌的消極影響往往更大且持續(xù)時間更長，不能以短期市場風(fēng)險偏好線性外推價格趨勢。短期商品市場“兩級分化”概率提升，資金驅(qū)動致使商品過度交易預(yù)期變化，當(dāng)前多個品種的實際需求“驗證期”也到來，下游高庫存商品或迎來短期調(diào)整。純資金驅(qū)動價格變動因素減弱，各類大宗商品表現(xiàn)分化。商品波動率提升，CTA策略表現(xiàn)或變優(yōu)。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。
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