>> 國金證券-量化漫談系列之六：低成交量下的抽樣復制策略，如何精確跟蹤微盤股指數(shù)？-231012
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威 |
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國證2000指數(shù)跟蹤熱度高
國證2000指數(shù)是A股市場上典型的小盤股指數(shù)，指數(shù)于2014年3月28日發(fā)布，反映A股市場小盤股票的價格變動趨勢。2014年以來，國證2000相對滬深300的累計超額收益率達到15.49%，2023年上半年國證2000指數(shù)收益率為7.08%。截至2023年9月30日，市場上已發(fā)行的國證2000相關基金（初始基金）共14只，合計規(guī)模70.33億元；相關基金中共包括4只ETF產(chǎn)品，其合計規(guī)模達到了28.19億元。今年提交申請材料的國證2000相關基金就達到15只，可見當前國證2000指數(shù)的投資熱度之高。本文想主要探討的問題正是如何對國證2000指數(shù)進行較好的跟蹤。傳統(tǒng)的完全復制法對國證2000并不適用，一方面成份股數(shù)量較多直接復制難度較大，另一方面可能存在流動性較低等問題導致交易成本上升。因此我們嘗試使用抽樣復制法與優(yōu)化復制法來解決這一問題。
國證2000指數(shù)跟蹤：抽樣復制法
抽樣復制法主要通過市值等因子對個股進行篩選，并取出一定比例的個股作為投資組合。針對大市值組合無法跑贏指數(shù)的問題我們給出了中市值組合構建思路，該方法能在提升了組合收益的同時保持跟蹤誤差較小，但組合容量相對減小。同時，我們給出了行業(yè)分層抽樣以及行業(yè)權重中性化方法，并驗證這兩種組合改進方法能減少相對指數(shù)的行業(yè)暴露，能對組合跟蹤能力帶來提升。最后我們對市值篩選比例進行調優(yōu)，發(fā)現(xiàn)不同篩選比例下組合表現(xiàn)較為穩(wěn)健，在篩選比例為40%時的中市值組合表現(xiàn)最好。
最終方案分行業(yè)篩選市值排名靠中間的40%成份股，同時將組合的行業(yè)權重與指數(shù)保持一致，行業(yè)內部按照自由流通市值加權，最終的跟蹤誤差年化3.01%處于較低水準，超額收益年化達到1.55%，組合容量為1217.88億元。
國證2000指數(shù)跟蹤：優(yōu)化復制法
優(yōu)化復制法是通過求解跟蹤誤差最小化的優(yōu)化問題，來求解出成份股的最優(yōu)權重。在實際應用時，我們首先從成交量出發(fā)對成份股進行篩選，發(fā)現(xiàn)組合收益會隨著篩選比例的下降而減少，當我們僅保留成交量前70%的個股時，組合不再具有明顯超額收益。隨后我們對輸入優(yōu)化問題的數(shù)據(jù)時間的長度進行調優(yōu)，發(fā)現(xiàn)使用過去半年長度的數(shù)據(jù)能得到最好的優(yōu)化結果。
最終方案是選擇成交量處于前60%或70%的個股，并使用過去半年的數(shù)據(jù)進行優(yōu)化，兩個方案的年化超額收益分別為-1.27%和0.04%，跟蹤誤差分別為2.03%和1.91%，同時組合的容量分別達到1933.80億元和2173.80億元。相對來說，優(yōu)化復制法通過持有更多的個股來降低了跟蹤誤差、提高組合容量，但是在收益方面相對分層抽樣法有所減弱。
總結
經(jīng)過多種方法的探索，我們發(fā)現(xiàn)在對國證2000指數(shù)進行復制的任務中，組合的收益表現(xiàn)、跟蹤誤差以及組合容量三者是我們最需要關注的指標，但三者之間往往無法同時得到優(yōu)化。這主要是由于國證2000成份股內小微盤股占優(yōu)較為明顯，大權重個股收益無法跑贏導致的。我們從抽樣復制法以及優(yōu)化復制法兩個角度入手，分別給出了幾個可行的指數(shù)復制方案，也提供了一些新思路，在后續(xù)對類似小盤股指數(shù)的復制任務中可以進行參考。
風險提示
以上結果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，若歷史數(shù)據(jù)產(chǎn)生環(huán)境發(fā)生變化，可能出現(xiàn)模型失效風險；模擬組合表現(xiàn)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境等多種因素影響，組合歷史表現(xiàn)不代表未來；優(yōu)化問題求解中基于不同的算法可能導致權重不同。
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