>> 國(guó)金證券-“數(shù)”看期貨：多層博弈商品波動(dòng)率上行，關(guān)注CTA策略表現(xiàn)-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大?。?/td>
| 1306KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
高智威 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
股指期貨市場(chǎng)概況與主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，節(jié)前一周四大期指小幅波動(dòng)，小市值期指節(jié)前一周相對(duì)占優(yōu)。其中中證1000期指收漲，幅度為0.38%，上證50期指跌幅最大，幅度為1.92%。全部合約角度看，四大期指持倉(cāng)量小幅波動(dòng)，因?yàn)殚L(zhǎng)假因素，節(jié)前一周期指日均成交量明顯下行，通常節(jié)后日成交量與波動(dòng)幅度均會(huì)上行?；钏椒矫?，截至節(jié)前周四收盤(pán)，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為4.30%、-0.07%、2.76%和-2.07%，較上一周，期指基差下行明顯，四大期指中IC與IM均重回貼水，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來(lái)的4.00%、8.10%、24.00%和9.70%分位數(shù)。價(jià)差率分位數(shù)處在分布左側(cè)，遠(yuǎn)月預(yù)期持續(xù)體現(xiàn)投資者樂(lè)觀預(yù)期，但分位數(shù)不再極端。
正反套空間上，以年化收益5%計(jì)算，剩余14個(gè)交易日，正反套當(dāng)月合約基差率需要分別達(dá)到-0.75%與0.46%，按照收盤(pán)價(jià)格看目前沒(méi)有套利空間。
市場(chǎng)預(yù)期上，歷史來(lái)看期指整體“假日效應(yīng)”明顯，2010年以來(lái)萬(wàn)得全A節(jié)前節(jié)后兩周僅有3年收跌，節(jié)前周內(nèi)結(jié)構(gòu)上成交量持續(xù)上行，交易情緒已經(jīng)有所回暖，而中國(guó)9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，連續(xù)四個(gè)月回升，經(jīng)濟(jì)景氣度也有所上行，節(jié)后交易情緒回暖疊加假日效應(yīng)，短期內(nèi)指數(shù)或有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。期指基差變化上，預(yù)期交易對(duì)基差影響大，我們估計(jì)期指基差升水收窄或貼水加深。
節(jié)前一周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為0.29%、0.24%和0.39%；IC、IH和IF主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)略遜于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為-0.23%、-0.07%和-0.04%。近期策略表現(xiàn)不佳，回撤時(shí)間達(dá)2019年以來(lái)最長(zhǎng)，從策略構(gòu)建的擬合原理看，當(dāng)期指日內(nèi)出現(xiàn)大幅“隨機(jī)”波動(dòng)，波動(dòng)的數(shù)學(xué)變化反應(yīng)的投資者預(yù)期變化可能會(huì)出現(xiàn)偏差而使策略出現(xiàn)回撤，隨著市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的消化，當(dāng)行情中跳空與大區(qū)間上下激烈博弈的交易表現(xiàn)減少，策略有望繼續(xù)取得更好表現(xiàn)。
商品市場(chǎng)回顧與最新配置觀點(diǎn)
節(jié)前一周商品期貨市場(chǎng)整體普遍下跌，整體收跌-0.33%。漲幅靠前商品期貨紙漿、豆油和原油的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：紙漿相關(guān)大勝達(dá)、安妮股份和齊峰新材節(jié)前一周漲幅為6.23%、5.70%和5.43%；豆油相關(guān)中炬高新收漲0.14%；原油相關(guān)德石股份、準(zhǔn)油股份和如通股份漲幅為13.57%、9.22%和8.98%。權(quán)益市場(chǎng)震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長(zhǎng)期供求的再平衡才是定價(jià)的核心。
市場(chǎng)方面，雙節(jié)期間，美債利率大幅上行，9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)33萬(wàn)人遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，原油、有色金屬與黃金均明顯下跌，但巴以爆發(fā)大規(guī)模沖突，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于休盤(pán)期間，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)短期對(duì)黃金原油有強(qiáng)烈支撐，節(jié)后多重因素博弈市場(chǎng)或有較大波動(dòng)。節(jié)后商品市場(chǎng)“兩級(jí)分化”概率提升，一方面避險(xiǎn)情緒支持貴金屬但對(duì)有色金屬與工業(yè)品明顯打壓，另一方面，節(jié)前商品低庫(kù)存疊加宏觀基本面邊際修復(fù)使商品底部反彈，部分商品反彈幅度已超過(guò)20%，疊加假期保證金調(diào)整，悲觀預(yù)期修正使多頭資金在假期前有一定逼倉(cāng)意愿，資金驅(qū)動(dòng)致使商品過(guò)度交易預(yù)期變化，脫離實(shí)際基本面定價(jià)，節(jié)后定價(jià)向基本面靠近，多個(gè)品種的實(shí)際需求“驗(yàn)證期”也到來(lái)，純資金驅(qū)動(dòng)價(jià)格變動(dòng)因素減弱，各類(lèi)大宗商品表現(xiàn)分化。節(jié)后商品波動(dòng)率提升，CTA策略表現(xiàn)或變優(yōu)，但地緣沖突事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊和市場(chǎng)波動(dòng)率短期躍升考驗(yàn)策略倉(cāng)位管理與策略的尾部風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
