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股指期貨市場概況與主動(dòng)對沖策略表現(xiàn)
　　從整體表現(xiàn)來看，本周四大期指再度回調(diào)，未有明顯的大市值、小市值風(fēng)格占優(yōu)。其中中證1000期指跌幅最小，漲幅為-0.36%，滬深300期指跌幅最大，漲幅為-1.43%。全部合約角度看，四大期指持倉量小幅波動(dòng)，日均成交量均明顯繼續(xù)下行，IM期指日均成交量下行-19.11%，隨著投資者分歧減弱和對沖期指的操作減少，下周成交量高位回落后或低位保持。
　　基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為2.99%、-1.49%、-2.92%和2.35%，較上一周，期指基差明顯下行，四大期指當(dāng)月合約均重回貼水，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
　　跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來的2.80%、7.00%、11.50%和2.10%分位數(shù)。價(jià)差率分位數(shù)再次處在分布左尾，遠(yuǎn)月預(yù)期持續(xù)體現(xiàn)投資者樂觀預(yù)期。
　　市場預(yù)期上，美債收益率上行壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，中美利差擴(kuò)大四大期指少幅回落。但市場風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)消化，一方面8月經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)有所企穩(wěn)，另一方面資金面上保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，市場或迎來新的增量資金。市場信心逐步修復(fù)，期指價(jià)差結(jié)構(gòu)樂觀，整體指數(shù)機(jī)會(huì)仍明顯。期指基差變化上，期指貼水向歷史同期均值靠近，我們估計(jì)期指基差或貼水加深。
　　本周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對沖組合的收益率分別為0.14%、0.11%和0.12%；IC、IH和IF主動(dòng)對沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對沖組合，收益率為0.39%、1.07%和0.99%。
　　商品市場回顧與最新配置觀點(diǎn)
　　本周商品期貨市場整體普遍下跌，整體收跌-1.23%。漲幅靠前商品期貨原油、苯乙烯和蘋果的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：原油相關(guān)通源石油、廣聚能源和金能科技本周漲跌幅為6.96%、4.26%和2.99%；苯乙烯相關(guān)天原股份收跌-0.86%；蘋果相關(guān)安德利、田野股份和國投中魯?shù)鶠?1.01%、-1.80%和-1.91%。
　　價(jià)差方面，在統(tǒng)計(jì)的56個(gè)品種中有34個(gè)品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周變化不大。換手方面，線材是本周交易活躍上升最多的交易品種，純堿是本周交易活躍下降最多的交易品種。純堿和纖維板是價(jià)差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個(gè)品種，分別為33.25%和-11.70%。
　　市場方面，玻璃主力價(jià)格自5月底部已回升14.44%，純堿自5月底部已回升49.30%，一方面樓市政策兌現(xiàn)與地產(chǎn)基本面有所企穩(wěn)打破悲觀預(yù)期，過度悲觀的反彈下相關(guān)商品迎來大幅反彈，另一方面空頭預(yù)期過于集中，部分合約基差價(jià)差均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史同期范圍，預(yù)期松動(dòng)多頭有逼倉意愿。但實(shí)際需求修復(fù)的程度決定本輪商品市場上揚(yáng)的高度，過快漲幅下基本面預(yù)期易產(chǎn)生預(yù)期差。后續(xù)兩個(gè)交易時(shí)間點(diǎn)十分重要，第一，商品9月合約的集中交割，多頭逼倉結(jié)束之后商品價(jià)差基差結(jié)構(gòu)的回歸；第二，十一長假后對實(shí)際金九銀十的商品需求消費(fèi)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。我們認(rèn)為可以通過商品市場BACK結(jié)構(gòu)變化對截面策略的表現(xiàn)進(jìn)行“預(yù)期”，商品的價(jià)差結(jié)構(gòu)回歸歷史均值期間，其他截面策略或也有良好表現(xiàn)，價(jià)差更大概率是通過交割的方式強(qiáng)制回歸，隨著主力合約的更換，此結(jié)構(gòu)下的悲觀預(yù)期造成的統(tǒng)計(jì)價(jià)差與基差規(guī)律失效將不再明顯，統(tǒng)計(jì)價(jià)差與基差結(jié)構(gòu)的約束性將增強(qiáng)。整體看市場1月與5月價(jià)差結(jié)構(gòu)向歷史均值回歸，統(tǒng)計(jì)價(jià)差與基差結(jié)構(gòu)的約束性增強(qiáng)使CTA截面策略反彈，這種約束性有望進(jìn)一步提升，繼續(xù)關(guān)注CTA套利策略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。