>> 國(guó)金證券-量化配置視野：經(jīng)濟(jì)景氣回暖，維持權(quán)益資產(chǎn)的適度超配-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
高智威 |
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市場(chǎng)概況
過(guò)去一個(gè)月，國(guó)內(nèi)各資產(chǎn)指數(shù)少數(shù)上漲。股票方面各指數(shù)均有所下跌，其中上證50跌幅最小，為-0.06%，中證1000、中證500、萬(wàn)得全A和滬深300的漲跌幅分別為-0.40%、-0.82%、-1.09%和-1.96%。債券方面，9月份各期限債券指數(shù)多為負(fù)收益。其中，1年以下信用債月漲幅為0.11%，中長(zhǎng)期債券均有所下跌，7-10年信用債指數(shù)和7-10年國(guó)債指數(shù)分別下降1.15%和0.85%。商品方面，南華各分類商品指數(shù)中，商品資產(chǎn)上漲種類較少，能化漲幅最大為5.90%，黑色金屬上漲1.74%，而貴金屬、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品均有所下跌，漲跌幅分別為-1.55%、-1.94%和-2.50%。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，整體景氣度有所改善。8月的工業(yè)增加值同比和社零同比都出現(xiàn)了觸底回升的情況，較上個(gè)月分別上漲0.8%和2.1%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)負(fù)增長(zhǎng)幅度也有所收窄，8月進(jìn)口同比報(bào)-8.8%，較上個(gè)月上行5.7;而出口同比報(bào)-7.3%，較上個(gè)月上行5.1%。作為景氣領(lǐng)先指標(biāo)的中采制造業(yè)PMI重新回到枯榮線，9月數(shù)據(jù)報(bào)50.2，較上個(gè)月上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。拆解到細(xì)項(xiàng)去看，我們可以發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)細(xì)項(xiàng)連續(xù)4個(gè)月維持在枯榮線以上；代表需求的新訂單分項(xiàng)也繼續(xù)上升；并且代表經(jīng)營(yíng)者對(duì)未來(lái)6個(gè)月經(jīng)營(yíng)景氣判斷的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期數(shù)據(jù)也保持較高水平。另外代表價(jià)格端數(shù)據(jù)的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格都保持上漲趨勢(shì)，可以預(yù)期9月PPI數(shù)據(jù)能有所改善。
貨幣方面，利率整體有所收緊，長(zhǎng)短端國(guó)債利率都有所上抬，但短端利率上行更明顯，1個(gè)月國(guó)債和10年國(guó)債利率較上月末分別上漲27個(gè)基點(diǎn)。如果我們從7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率來(lái)觀察短端市場(chǎng)流動(dòng)性的話，發(fā)現(xiàn)DR007利率20個(gè)交易日移動(dòng)平均值上升明顯，整體的短端流動(dòng)性有所收緊。
在中期估值方面，股債利差目前處于90.89%分位點(diǎn)，股票的中期配置價(jià)值仍然較高。然而根據(jù)我們結(jié)合歷史股指低點(diǎn)疊加M2環(huán)比增速的測(cè)算，目前市場(chǎng)又回到底部附近。目前出現(xiàn)了短期擊穿底部的情況，但是整體還是圍繞著底部區(qū)域震蕩，另外我們也發(fā)現(xiàn)這次的擊穿，其實(shí)有伴隨著M2增速的下滑。不過(guò)目前在沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大概率不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)巨幅下跌的可能，股市中期配置價(jià)值良好。
月度股債配置模型觀點(diǎn)及表現(xiàn)
根據(jù)其中宏觀擇時(shí)模塊給出的信號(hào)10月份的權(quán)益配置觀點(diǎn)為中性偏多，配置比例為50%，與9月份持平。拆分來(lái)看，模型對(duì)10月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面發(fā)出看多觀點(diǎn)，信號(hào)強(qiáng)度為100%，與9月份相同；模型對(duì)貨幣流動(dòng)性層面信號(hào)強(qiáng)度維持9月份的0%。
然后我們基于宏觀擇時(shí)模塊和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型框架完成了的三個(gè)股債配置模型權(quán)重的輸出。進(jìn)取型股債權(quán)重為50%：50%，穩(wěn)健型股債權(quán)重為13.97%：86.03%和保守型股債權(quán)重為6.96%：93.04%。而對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)權(quán)重分別為40%:60%，25%:75%和10%:90%。
9月份配置模型表現(xiàn)良好，進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型月漲跌幅分別為-0.73%、-0.47%和-0.42%，其中穩(wěn)健型、保守型策略和進(jìn)取型策略均跑贏基準(zhǔn)。歷史表現(xiàn)方面，從2005年1月至2023年9月，進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型三個(gè)策略年化收益率分別為21.26%、11.45%、6.13%，同期股債64年化收益率為8.78%。穩(wěn)健和進(jìn)取型從收益的角度都穩(wěn)穩(wěn)跑贏基準(zhǔn)；保守型雖然收益沒(méi)有跑贏，但是在四者中年化波動(dòng)率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，而其他兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略也同樣在各維度上表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)。從年初至今，進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型三個(gè)策略收益率分別為-0.45%、0.98%、2.87%，同期股債64收益率為0.60%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)
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