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核心觀(guān)點(diǎn)
　　9月社零總額39826億元，同比+5.5%，2年復(fù)合增速為4%，4年復(fù)合增速為3.7%，好于wind預(yù)期(+4.9%)。9月社零數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看更加注重休閑娛樂(lè)、減少大額/部分可選消費(fèi)。家電、建筑建材等耐用品消費(fèi)仍然表現(xiàn)疲弱；可選品中，黃金珠寶消費(fèi)保持較高景氣度；9月為化妝品消費(fèi)淡季，化妝品在低基數(shù)下仍為低增長(zhǎng)；體育用品和娛樂(lè)用品實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)，消費(fèi)者更加注重娛樂(lè)支出。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　本周（10.13-10.20）中信消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)漲跌幅、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)漲跌幅分別為-5.71%、-3.34%，相對(duì)上證綜指，分別跑輸2.31pct、跑贏(yíng)0.06pct，相對(duì)滬深300分別跑輸1.54 pct、跑贏(yíng)0.83 pct，在中信一級(jí)行業(yè)中排名第25、15。
　　板塊表現(xiàn)：
　　社服：景區(qū)板塊漲跌幅第一（-4.85%），免稅>酒店>出境游>餐飲，漲跌幅分別為-8.03%、-8.05%、-8.94%、-9.18%。
　　商貿(mào)零售：電商及服務(wù)板塊漲跌幅第一（-1.31%），專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)>一般零售>專(zhuān)營(yíng)連鎖>貿(mào)易，漲跌幅分別為-2.78%、-3.15%、-3.81%、-4.85%。
　　板塊跟蹤：
　　社零：9月社零總額39826億元，同比+5.5%，2年復(fù)合增速為4%，4年復(fù)合增速為3.7%，好于wind預(yù)期(+4.9%)，除汽車(chē)以外同比+5.9%。其中，餐飲收入同比+13.8%（上月+12.4%）；化妝品類(lèi)同比+1.6%；金銀珠寶類(lèi)同比+ 7.7%；服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)同比+9.9%；家電類(lèi)同比-2.3%。
　　免稅:自離島免稅政策落地實(shí)施起，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購(gòu)物金額2024億元，購(gòu)物人次3722萬(wàn)人次，購(gòu)物件數(shù)2.68億件。
　　旅游：長(zhǎng)白山：第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30億元，同比+147.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比+202.30%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比+211.48%。
　　酒店：華?。?023Q3平均可出租客房收入恢復(fù)至2019年水平的129%，增長(zhǎng)主要由日均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)所帶動(dòng)，本季度入住率的恢復(fù)情況亦較上季有所改善。公司新開(kāi)業(yè)酒店總數(shù)達(dá)545家，關(guān)閉酒店數(shù)目為139家。
　　零售：紅旗連鎖：第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.38億元，同比-1.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+11.94%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比+12.06%。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、離島免稅客單價(jià)、滲透率、品牌數(shù)量提升可能的不及預(yù)期。
　　2、酒店行業(yè)在過(guò)去幾年中明確供給出清，但物業(yè)和加盟商的爭(zhēng)取依舊激烈，頭部企業(yè)如果簽約和儲(chǔ)備門(mén)店數(shù)量增速不足以支撐后續(xù)展店，也會(huì)在成長(zhǎng)屬性上受到極大壓制。
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。毫闶燮髽I(yè)一方面面臨同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，另一方面面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭憑借其資金和體量?jī)?yōu)勢(shì)，在某一細(xì)分賽道的加碼布局會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　4、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；企業(yè)渠道擴(kuò)張中面臨諸多不確定因素，有可能導(dǎo)致擴(kuò)張進(jìn)不及預(yù)期。
　　5、居民邊際消費(fèi)傾向下降：在外部沖擊下，居民消費(fèi)支出可能更加保守，導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向下滑。