>> 中原證券-?？低?002415)季報點評：業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇，大模型賦能千行百業(yè)-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒臣 |
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事件：近日公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年公司前三季度實現(xiàn)營收612.75億元，同比+2.60%；歸母凈利潤88.51億元，同比+0.12%；扣非歸母凈利潤84.62億元，同比-0.75%；23Q3單季度公司實現(xiàn)營收237.04億元，同比+5.52%，環(huán)比+10.93%；歸母凈利潤35.13億元，同比+14.00%，環(huán)比-0.38%；扣非歸母凈利潤34.26億元，同比增長+18.93%，環(huán)比-1.61%。
投資要點：
23Q3業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇，毛利率明顯回升。2023年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，需求逐步復(fù)蘇，公司23Q3實現(xiàn)營收同比和環(huán)比增長；公司繼續(xù)優(yōu)化和改善內(nèi)部管理，提升運營效率，公司2023年前三季度毛利率為44.85%，同比提升2.50%，23Q3毛利率為44.32%，同比提升3.28%；23Q3凈利率為15.79%，同比提升1.39%；在費用支出方面，從22Q3末以來公司人員總數(shù)基本不變，短期內(nèi)將繼續(xù)維持當(dāng)前人員規(guī)模，費用率呈現(xiàn)逐季下降趨勢；公司繼續(xù)保持較高的庫存水位，以應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的不確定性，為業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)提供保障。
EBG業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長趨勢，PBG業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)，SMBG業(yè)務(wù)已恢復(fù)正增長。在國內(nèi)三大主業(yè)方面，EBG業(yè)務(wù)23Q3在國內(nèi)主業(yè)的收入占比接近45%，由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型目前仍然是各個行業(yè)頭部企業(yè)的迫切需求，EBG業(yè)務(wù)23Q3繼續(xù)保持增長趨勢，其中工商企業(yè)增速較為領(lǐng)先，智慧建筑、能源冶金、教育教學(xué)均有增長，金融板塊表現(xiàn)較弱。由于受政府財政較為緊張的影響，項目落地進(jìn)展仍然較為緩慢，PBG業(yè)務(wù)23Q3繼續(xù)負(fù)增長，其中交通行業(yè)、以及得到中央資金補貼的部分細(xì)分領(lǐng)域如森林防火、自然保護(hù)區(qū)等業(yè)務(wù)保持增長；目前政府采購招投標(biāo)項目的數(shù)量和金額已經(jīng)止住之前下滑的趨勢，政府業(yè)務(wù)有復(fù)蘇跡象，23Q4至明年P(guān)BG業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)。SMBG主要面向中小企業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系較為緊密，SMBG業(yè)務(wù)23Q3營收同比已經(jīng)恢復(fù)正增長，整體有企穩(wěn)的態(tài)勢。
海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長。公司在全球市場擁有廣闊的營銷網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)提供有競爭力的產(chǎn)品，海外業(yè)務(wù)23Q3除了韓國、以巴等個別國家和地區(qū)外，絕大部分國家和地區(qū)都實現(xiàn)增長，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢；海外市場仍存在較多安防的需求，疊加數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，海外業(yè)務(wù)未來長期發(fā)展空間廣闊。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，在機(jī)器人和汽車電子快速增長、以及螢石與海康存儲復(fù)蘇的帶動下，23H1創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長16.85%，營收占比為21.79%，23Q3創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增速較23H1進(jìn)一步上升，整體業(yè)務(wù)發(fā)展良好，23Q4有望繼續(xù)保持高增長。
公司AI大模型賦能千行百業(yè)，已具備一定的規(guī)模價值。公司AI大模型為三層架構(gòu)，中間層是行業(yè)大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、電力、能源、工業(yè)、零售等領(lǐng)域的行業(yè)大模型；頂層是場景模型，主要針對用戶不同的場景需求；底層是基礎(chǔ)類大模型，支持視覺、語音、文本等多模態(tài)信號的融合訓(xùn)練及處理。由于公司構(gòu)建了全面感知的技術(shù)基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)面向千行百業(yè)、業(yè)務(wù)架構(gòu)更強調(diào)云邊融合，公司大模型的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在感知體系更全面、行業(yè)用戶及數(shù)據(jù)的積累更豐富、在邊緣端進(jìn)行模型小型化部署方面積累了大量經(jīng)驗。截至2023年6月30日，公司的AI開放平臺服務(wù)的中小微企業(yè)已經(jīng)超過2萬家，生成模型超過8萬個，落地的項目超過1.4萬個，企業(yè)成交用戶數(shù)超過了1萬家，海康大模型已經(jīng)具備了一定的用戶基礎(chǔ)和規(guī)模價值。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮下游需求復(fù)蘇緩慢，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為138.13/168.95/196.57（原值為168.18/201.07/236.94 ）億元，對應(yīng)的EPS為1.48/1.81/2.11元，對應(yīng)PE為22.08/18.05/15.52倍?？紤]公司在智能物聯(lián)行業(yè)的領(lǐng)先地位，AI大模型具有較強的競爭優(yōu)勢，已具備一定的規(guī)模價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，項目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；地緣政治沖突加劇風(fēng)險；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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