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投資要點(diǎn)
　　菲莫國際（PMI）23Q3收入快增，預(yù)計(jì)2030年基本完成無煙化轉(zhuǎn)型
　　菲莫國際（PMI）23Q3銷售總收入91.41億美元（yoy+9.3%），其中無煙煙草產(chǎn)品銷售額33.09億美元（yoy+16.5%），收入占比36.2%（同比+5.8pp），是關(guān)鍵的營收增長驅(qū)動(dòng)因素；PMI預(yù)計(jì)2030年無煙煙草產(chǎn)品占營收比例超過2/3，其中包括60個(gè)市場的份額超過50%和40個(gè)市場的份額超過75%，公司基本完成無煙化轉(zhuǎn)型。Q3單季度HTU銷量324.71億支（yoy+18%），貢獻(xiàn)主要的無煙產(chǎn)品收入，歐洲和日本市場表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。公司預(yù)計(jì)23FY收入增長達(dá)8%，HTU煙彈銷量1250-1275億支，我們推算23Q4銷量環(huán)比增長區(qū)間為3.81%-11.51%。
　　IQOS產(chǎn)品用戶基礎(chǔ)持續(xù)增厚，ILUMA市場擴(kuò)展前景可期
　　23Q3公司IQOS產(chǎn)品用戶2740萬人（較22Q3新增370萬人，較23Q2新增20萬人），用戶完全轉(zhuǎn)化比率達(dá)72%；中低收入市場增長迅速，開羅Q3市場份額達(dá)9%（+3.5pp），圣多明各份額達(dá)8%。23Q3共計(jì)在4個(gè)市場推出ILUMA，總共涵蓋了27個(gè)市場，占據(jù)IQOS業(yè)務(wù)約75%銷售量；在歐洲，ILUMA已經(jīng)覆蓋超過80%的IQOS用戶，并相繼進(jìn)入丹麥、英國、波蘭市場。預(yù)計(jì)23年底ILUMA將進(jìn)入約50個(gè)市場，2024Q2在美國商業(yè)化IQOS，期待增量。
　　HTU煙彈產(chǎn)品核心市場鞏固，ZYN美國市場高增
　　HTU產(chǎn)品：截至23Q3公司HTU產(chǎn)品全球市占率4.6%（+0.5pp），意大利市場份額占比16%（+2.3pp）、德國占比4.9%（+1.2pp），日本占比26.5%（+2.4pp），核心市場競爭力持續(xù)鞏固；日本部分城市市場份額超30%，預(yù)計(jì)市場將保持長期增長。ZYN美國市場加速增長，三季度銷量較去年同期增長66%，12個(gè)月滾動(dòng)銷量增長52%，較上季度增長14%。ZYN產(chǎn)品：ZYNQ3美國口含煙類別銷售額份額增至70.8%，較去年同期增4.7個(gè)百分點(diǎn)，零售價(jià)值份額保持在76%左右，突顯了ZYN的高端定位和卓越品牌價(jià)值，反映了分銷渠道逐漸擴(kuò)大以及全國范圍內(nèi)店鋪銷售速度的進(jìn)一步提升。
　　海外景氣延續(xù)，持續(xù)推薦電子煙供應(yīng)鏈龍頭盈趣科技、思摩爾國際
　　1）盈趣科技是IQOS核心供應(yīng)商，憑借多年與PMI的合作關(guān)系，從過去精密塑膠外殼供應(yīng)商，逐漸延申至核心加熱組件、整機(jī)交付，服務(wù)價(jià)值量提高。同時(shí)我們判斷后續(xù)Iluma機(jī)型煙具的需求量有望快速增長，對(duì)應(yīng)公司訂單量有較大向上彈性。除IQOS外，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成長驅(qū)動(dòng)逐漸多元。
　　2）思摩爾國際海外穩(wěn)健增長，一次性產(chǎn)品持續(xù)放量，在非美國區(qū)業(yè)務(wù)和非BAT客戶開拓上均有良好成果，后續(xù)成長性仍然可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇