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基本面筑底，政策面改善，情緒面支撐，看好銀行股估值修復(fù)，高股息仍占優(yōu)。
　　基本面：下半年業(yè)績(jī)有望筑底
　　展望2023年下半年，我們預(yù)計(jì)上市行營(yíng)收、利潤(rùn)增速先下后穩(wěn)。Q3主要壓力因素為非息收入受債市調(diào)整擾動(dòng)，但此因素在Q4有望改觀，主要是22Q4基數(shù)低。
　　Q4新挑戰(zhàn)為按揭降息落地影響息差表現(xiàn)。綜合考慮我們預(yù)測(cè)：①整體行業(yè)，上市行2023前三季度、全年?duì)I收同比增速分別為0.0%、0.4%，較23H1的0.4%先下后穩(wěn)；前三季度、全年歸母凈利潤(rùn)同比增速有望穩(wěn)定在2.6%。②各類銀行，我們預(yù)計(jì)城商行23Q3營(yíng)收放緩壓力較大，而23Q4有望成為營(yíng)收改善幅度最大的。
　　政策面：合理利潤(rùn)+地方化債
　　10月21日，金融工作報(bào)告（下稱報(bào)告）中對(duì)下一步工作的考慮，維持穩(wěn)增長(zhǎng)、化風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)向。具體來看有以下方面：（1）貨幣政策方面，利率有望下降，但呵護(hù)銀行合理利潤(rùn)。①后續(xù)存貸款利率或?qū)⒗^續(xù)調(diào)降，報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”。②呵護(hù)銀行合理利潤(rùn)，有望加強(qiáng)自律約束。10月13日金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行提出既要融資成本穩(wěn)中有降，又要銀行保持合理利潤(rùn)，并列舉了相應(yīng)舉措。本次報(bào)告再次提出“維護(hù)好存貸款市場(chǎng)秩序”，我們判斷后續(xù)或有存貸款利率自律管理政策出臺(tái)，內(nèi)容可能涉及：貸款方面，針對(duì)一些銀行對(duì)部分大客戶發(fā)放極低利率貸款，通過加強(qiáng)自律約束、完善利率定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化國(guó)債收益曲線的基準(zhǔn)作用；存款方面，對(duì)于協(xié)議存款等利率相對(duì)較高的負(fù)債產(chǎn)品，研究進(jìn)一步強(qiáng)化自律和規(guī)范等。
　?。?）風(fēng)險(xiǎn)化解方面，特殊再融資債券發(fā)行，化債政策有望加速。報(bào)告在金融工作進(jìn)展部分，指出“在部委和地方兩個(gè)層面建立金融支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作小組，制定化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系列文件”，我們判斷化債綱領(lǐng)式文件或已下發(fā)，后續(xù)將“推動(dòng)建立化債工作機(jī)制”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。具體措施上，參考財(cái)新報(bào)道，政府層面發(fā)行特殊再融資債券，償還存量地方債務(wù)，目前有20省市披露超9000億元特殊再融資發(fā)行計(jì)劃；央行層面或設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV），向地方城投提供流動(dòng)性；銀行層面，或成立化債專班，對(duì)接區(qū)縣政府，通過合適產(chǎn)品承接存量政府類融資債務(wù)等。此外央行指出“有序化解高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)兼并重組，該出清的穩(wěn)妥出清”，我們判斷高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域中小金融機(jī)構(gòu)將加快兼并重組，有望改善區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)情況。
　　情緒面：中央?yún)R金增持大行
　　匯金增持大行，釋放積極信號(hào)。10月11日，匯金公司合計(jì)增持四大行金額約為4.8億，并擬在未來6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持。我們認(rèn)為此次增持與歷史六次類似，發(fā)生在估值低位，有望為市場(chǎng)注入“強(qiáng)心針”，催化銀行板塊行情。
　　銀行估值持倉(cāng)低位，有望回升。①估值處在歷史低位，截至10月20日，銀行指數(shù)PB（LF）為0.55x，處在近十年8%低分位數(shù)。②基金低配銀行，23Q1、23Q2重倉(cāng)銀行比例為1.89%、1.97%，重倉(cāng)比例為近十年最低。出于保收益、降回撤目的，基金四季度有動(dòng)力加倉(cāng)低配和低估值板塊。
　　看好高股息大行+成長(zhǎng)性小行
　　下半年銀行基本面有望筑底，穩(wěn)增長(zhǎng)+化風(fēng)險(xiǎn)政策有望推進(jìn)，央行再提銀行合理利潤(rùn)，繼續(xù)看好銀行板塊機(jī)會(huì)。當(dāng)前海外利率高企，高股息風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。我們推薦高股息大行+成長(zhǎng)性小行。①大行，重點(diǎn)推薦五大行+郵儲(chǔ)。②小行，推薦浙商銀行、江蘇銀行、成都銀行等，關(guān)注渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，政策不及預(yù)期。