>> 華創(chuàng)證券-雙良節(jié)能(600481)2023年三季報點評：硅片業(yè)務盈利明顯改善，三季度業(yè)績同環(huán)比高增-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報。2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入187.88億元，同比+114.83%；歸母凈利潤14.03億元，同比+68.98%；扣非歸母凈利潤13.13億，同比+64.73%；綜合毛利率16.13%，同比-4.24pct。2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.59億元，同比+49.68%，環(huán)比-0.09%；歸母凈利潤7.85億元，同比+64.61%，環(huán)比+575.21%；扣非歸母凈利潤7.65億元，同比+66.42%，環(huán)比+394.76%；綜合毛利率20.44%，同比-0.04pct，環(huán)比+7.43pct。公司業(yè)績位于此前業(yè)績預告區(qū)間。
評論：
硅片業(yè)務三季度盈利顯著提升，深化布局切片增強競爭力。隨著光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底企穩(wěn)，終端觀望需求逐步啟動，帶動三季度硅片價格回升。據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，三季度P型182mm/210mm硅片最大漲幅分別為22%/8%。另一方面，公司包頭40GW單晶硅項目產(chǎn)能逐步放量，規(guī)模效應凸顯，助力公司三季度硅片業(yè)務盈利大幅修復。2023年，公司單晶硅出貨有望達到30-35GW。切片方面，公司與宇晶股份合資建設25GW切片產(chǎn)能，參股20%；此外，公司與新霖飛合資建設45GW切片產(chǎn)能，參股45%，其中揚州高郵20GW產(chǎn)能預計今年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，江陰25GW產(chǎn)能預計24年二季度投產(chǎn)，切片產(chǎn)能布局深化有望進一步增強公司競爭力。
裝備業(yè)務發(fā)展迅速，節(jié)能節(jié)水設備訂單充沛。（1）還原爐設備：公司持續(xù)為硅料廠商提供還原爐系統(tǒng)，市占率行業(yè)領(lǐng)先，在手訂單充沛。2023年10月18日，公司宣布與亞洲硅業(yè)子公司西寧紅石貿(mào)易簽訂多對棒還原爐設備及還原撬塊，合同總金額達2.75億元。（2）電解槽設備：2023年9月，公司自主知識產(chǎn)權(quán)2000Nm3/h電解槽成功下線。受益于下游制氫市場的快速發(fā)展，公司制氫設備業(yè)務進入發(fā)展快車道，有望貢獻新的業(yè)績增長點。（3）空冷系統(tǒng)：受益于火電行業(yè)持續(xù)復蘇，公司空冷訂單可期。2023年下半年以來，公司陸續(xù)公布3項空冷塔中標項目及合同，合計金額達7.20億元。（4）換熱器：依托公司在空分行業(yè)的品牌優(yōu)勢，公司高效換熱器在空分領(lǐng)域銷售實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，控費能力優(yōu)秀。2023Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)正，由二季度的-1.7億轉(zhuǎn)為5.4億元。2023Q3公司期間費用率為4.82%，環(huán)比-0.49pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.78%/1.26%/1.58%/1.21%，環(huán)比分別-0.37pct/+0.06pct/-0.57pct/+0.39pct。
投資建議：公司裝備業(yè)務訂單充沛，硅片快速放量，多業(yè)務協(xié)同發(fā)展。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為21.55/31.00/38.32億元，當前市值對應PE分別為9/6/5倍。參考可比公司估值，給予2023年12xPE，對應目標價13.82元，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期，產(chǎn)能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。
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