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2023 Q3歸母凈利潤(rùn)1354萬(wàn)元，YoY -79.9%/環(huán)比+393%
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.16億元，同比-32.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損2916萬(wàn)元，同比-118%。23Q3實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，同比-16.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1354萬(wàn)元，同比-79.9%?？紤]到23年公司出口業(yè)務(wù)整體承壓、未來或存一定修復(fù)期，我們下調(diào)公司23-25年咬膠及零食類產(chǎn)品銷量增速及毛利率，相應(yīng)下調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為0.82/1.3/1.8億元（前值為1.15/1.51/1.95億元）。參考公司上市以來44倍的PE中位數(shù)，考慮到公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，我們給予公司2023年44倍PE，目標(biāo)價(jià)14.1元（前值18.1元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海外業(yè)務(wù)邊際修復(fù)，23Q3歸母凈利潤(rùn)扭虧
　　海外客戶去庫(kù)影響下公司前三季度業(yè)績(jī)有所承壓。而單季度來看，海外客戶庫(kù)存壓力正逐步釋放。公司23Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比降幅較23Q2、23Q1均有所收窄。23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1354萬(wàn)元，為自海外客戶開始去庫(kù)以來的首次盈利。受出口訂單減少影響，公司23Q3毛利率同比下滑3.5pct。但受益于海外客戶訂單逐步修復(fù)及公司持續(xù)加強(qiáng)成本管控（23Q3營(yíng)業(yè)成本YoY-13%），自23年以來公司毛利率呈逐季改善趨勢(shì)，23Q3/23Q2/23Q1毛利率分別為18.4%/16.1%/14%，環(huán)比+2.3pct/+2.1pct/+1.1pct。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步開拓，關(guān)注“雙十一”大促產(chǎn)品放量
　　公司專注于自有品牌建設(shè)，并積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售渠道。23年前三季度公司投入銷售費(fèi)用0.65億元，同比+7.7%；銷售費(fèi)用率為7.1%，同比+2.7pct。截至2023Q3末，公司合同負(fù)債達(dá)933萬(wàn)元、較年初增長(zhǎng)3088%，主要系國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷售增加，貨款預(yù)收增加所致?，F(xiàn)階段，公司“爵宴”品牌已完成了從“爆產(chǎn)品”到“爆品牌”的轉(zhuǎn)變?！?18”活動(dòng)時(shí)爵宴品牌就實(shí)現(xiàn)了全網(wǎng)銷售額突破1500萬(wàn)元；鴨肉干產(chǎn)品分別位列天貓/京東的狗零食品牌熱銷榜TOP2/TOP2的出色成績(jī)。我們重點(diǎn)關(guān)注下一大促節(jié)點(diǎn)（“雙十一”）公司零食/主糧等產(chǎn)品的放量情況。
　　目標(biāo)價(jià)14.1元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為0.82/1.3/1.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.53/0.71元。給予2023年44倍PE，目標(biāo)價(jià)14.1元（前值18.1元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，匯率波動(dòng)超預(yù)期，渠道及營(yíng)銷拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。