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核心觀點(diǎn)
　　單三季度利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，全年任務(wù)達(dá)成無(wú)虞。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入343.29億元，同比+13.14%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.92億元，同比+14.04%，增速差異在于金融業(yè)務(wù)的利息收入增速放緩，系同業(yè)拆借利息降低所致。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)168.96億元，同比+15.68%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年15%收入增速目標(biāo)能順利達(dá)成。
　　單三季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司平滑發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)定價(jià)盤(pán)。從收入端看，單Q3茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收同比+14.6%/+11.7%，系列酒增速稍慢主要系基數(shù)效應(yīng)、除茅臺(tái)1935外系列酒控制節(jié)奏所致。具體來(lái)看，單Q3直銷(xiāo)渠道營(yíng)收占比44.1%，同比+35%，其中i茅臺(tái)平臺(tái)貢獻(xiàn)收入55.3億元，同比+37%，預(yù)計(jì)三季度i茅臺(tái)平臺(tái)上珍品茅臺(tái)/生肖茅臺(tái)/生肖禮盒/茅臺(tái)1935分別實(shí)現(xiàn)含稅收入3.0/36.4/2.0/16.3億元，同比+42%/31%/-6%/+65%。
　　單Q3整體毛利率提升0.1pct，凈利率同比提升0.8pct。公司單Q3毛利率略有提升0.1pct，或因原輔材料成本提升擾動(dòng)（類(lèi)似于2023年中報(bào)）。單Q3稅金及附加率15.8%，同比-0.4pct，或是季度間波動(dòng)（累計(jì)比率基本持平）。費(fèi)用端看，單Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比+0.8/-0.8pct，或因雙節(jié)旺季公司增投品鑒會(huì)、廣宣費(fèi)用等。單Q3凈利率同比+0.8pct，主要系期間費(fèi)用和消費(fèi)稅季度擾動(dòng)。
　　茅臺(tái)回款能力毋庸置疑，適度調(diào)整淡旺季發(fā)貨節(jié)奏。從合同負(fù)債看，三季度末合同負(fù)債余額113.95億元，同比-3.7%，環(huán)比+40.6億元，主要系公司保持戰(zhàn)略定力，適度控制回款節(jié)奏，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂茅臺(tái)回款能力。從收現(xiàn)比看，單Q3公司收現(xiàn)同比+21%，快于收入增速，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額+108%，主要系當(dāng)期財(cái)務(wù)公司存放央行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額減少所致。
　　短期公司增長(zhǎng)工具箱充足，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較強(qiáng)。短期看，精品茅臺(tái)等非標(biāo)放量、直營(yíng)比例繼續(xù)提升、以茅臺(tái)1935為代表的全價(jià)位段增長(zhǎng)，依然能確保公司在不提價(jià)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)2024年雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，茅臺(tái)在觸達(dá)消費(fèi)者、量?jī)r(jià)平衡、渠道深度、品質(zhì)表達(dá)等方面進(jìn)行長(zhǎng)期探索。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加?。恍枨髲?fù)蘇不及預(yù)期；疫情反復(fù)等。
　　投資建議：維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1472.0/1678.1/1898.4億元，同比+15.4%/+14.0%/+13.1%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)740.8/864.4/987.9億元，同比+18.1%/+16.7%/+14.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為27.9/23.9/20.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。