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工業(yè)不銹鋼管材專(zhuān)家企業(yè)。公司專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)工業(yè)用不銹鋼及特種合金管材、雙金屬?gòu)?fù)合管材、管件，建有世界先進(jìn)水平的不銹鋼、耐蝕合金、鈦合金、高溫合金無(wú)縫管生產(chǎn)線(xiàn)和FFX成型、JCO成型等焊接管生產(chǎn)線(xiàn)。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，主要集中于傳統(tǒng)能源、新興能源、高端制造、化學(xué)工程、海洋環(huán)境和生物工程六大板塊。
　　三十余載沉淀，鑄就堅(jiān)實(shí)壁壘。研發(fā)方面，公司覆蓋不銹鋼及特殊合金管道制造全程的完整的技術(shù)研發(fā)體系。近年來(lái)，研發(fā)費(fèi)用率保持在4%以上。工藝方面，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能同時(shí)采用國(guó)際先進(jìn)的擠壓工藝和穿孔工藝進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)，2006年，公司3500噸鋼擠壓機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)為公司后來(lái)的高端化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2015年，公司將擠壓機(jī)能力上升至4200噸，進(jìn)一步提高公司高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。規(guī)模方面，公司已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管制造企業(yè)，目前具備年產(chǎn)15萬(wàn)噸工業(yè)用不銹鋼管的生產(chǎn)能力。根據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司市場(chǎng)占有率多年位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一位，行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，具備一定的產(chǎn)品議價(jià)能力?？蛻?hù)優(yōu)勢(shì)：公司與下游客戶(hù)主要是直供為主。同時(shí)，公司主要客戶(hù)集中在石化、裝備制造等大型企業(yè)，因此下游客戶(hù)對(duì)于公司產(chǎn)品的認(rèn)證相對(duì)嚴(yán)格，進(jìn)入壁壘高。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定，抗周期能力強(qiáng)。2023年，公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)13.62萬(wàn)噸管材銷(xiāo)量，管件8000噸，若實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，公司銷(xiāo)售規(guī)模將實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。同時(shí)，公司產(chǎn)品高端化持續(xù)推進(jìn)，增強(qiáng)了成本傳導(dǎo)能力，近年來(lái)，公司整體毛利率維持在25%左右。公司費(fèi)用率持續(xù)下降，同時(shí)優(yōu)化工藝，提升生產(chǎn)效率及成材率，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供助力。
　　持續(xù)布局高端產(chǎn)品，未來(lái)成長(zhǎng)可期。油氣方面，公司具有油井管產(chǎn)能達(dá)到13000噸。2021年通過(guò)海外相關(guān)認(rèn)證，公司高端產(chǎn)品成功進(jìn)入海外市場(chǎng)。未來(lái)隨著相關(guān)認(rèn)證工作有效推進(jìn)，公司海外市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增加。核電方面，公司具有500噸核電蒸發(fā)器U型管產(chǎn)能。未來(lái)，隨著核電項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司核電管材訂單有望增長(zhǎng)。航天材料方面，2021年，公司投產(chǎn)“年產(chǎn)1000噸航空航天材料及制品項(xiàng)目”，開(kāi)發(fā)航空用管和異型管。目前，波音、空客、中國(guó)商飛訂單持續(xù)增長(zhǎng)，公司未來(lái)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。另外，子公司合金公司與公司形成有效協(xié)同作用，為公司高端化產(chǎn)品提供高等級(jí)原材料。2023年9月，公司孫公司(EBK)與阿布扎比簽訂約46億元人民幣訂單，該訂單將增厚公司利潤(rùn)，也為公司在復(fù)合管領(lǐng)域發(fā)展提供有效助力。
　　投資建議：隨著公司對(duì)擴(kuò)展客戶(hù)及對(duì)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的拓寬，公司未來(lái)銷(xiāo)量規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間。同時(shí)，高端產(chǎn)品占比提升將有效提升產(chǎn)品價(jià)格及穩(wěn)定利潤(rùn)水平，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.9/90.1/97.7億元，同比增長(zhǎng)20.7%/14.2%/8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為14.2/14.6/16.7億元，同比增長(zhǎng)10.5%/2.7% /14.1%。參考產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與公司相似的可比公司估值水平，給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.36元，截至10月23日，仍有22.06%上漲空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)。