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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元，同比+30.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+44.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.7億元，同比+42.6%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比+34.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+4.4%，三季度收入在高基數(shù)下保持較快增長(zhǎng)。
　　Q3毛利率顯著提升，高端化策略成效顯現(xiàn)。前三季度公司整體毛利率為49%，同比+4.7pp；其中單Q3毛利率為51.6%，同比+5.2pp，單Q3自由點(diǎn)產(chǎn)品毛利率55.4%（+4.4pp）。毛利率持續(xù)提升，主要由于公司大健康為主的高端系列收入占比持續(xù)增加，以及木漿等原材料價(jià)格同比較低。費(fèi)用率方面，2023前三季度公司總費(fèi)用率為33.9%，同比+3pp，其中銷售費(fèi)用率為27.8%，同比+4.1pp，其中單Q3公司銷售費(fèi)用率34.2%（+9.6pp），銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較快，主要由于公司追加品牌推廣投放，以及外圍省份銷售人員增加；管理費(fèi)用率為3.5%，同比-0.7pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，同比持平；研發(fā)費(fèi)用率為2.8%，同比-0.5pp。綜合來看，公司前三季度凈利率為12.4%，同比+1.2pp；單Q3凈利率為9.6%，同比-2.6pp。綜合來看，公司Q3銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較快，費(fèi)用投放主要為擴(kuò)大用戶群體、提升品牌認(rèn)知等方向，長(zhǎng)期有助于品牌力建設(shè)。預(yù)計(jì)隨著公司外圍省份及電商收入規(guī)模擴(kuò)大、費(fèi)效比優(yōu)化，公司盈利能力有望改善。
　　電商渠道持續(xù)發(fā)力，全國(guó)市場(chǎng)有序拓展。前三季度公司線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.6億元，同比+17.4%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；電商渠道持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億元，同比+93.8%。單季度看，Q3線下渠道營(yíng)收3.1億，同比+8.2%，核心區(qū)域增長(zhǎng)穩(wěn)?。煌鈬》轄I(yíng)收同比+32.3%，上半年公司調(diào)整外圍市場(chǎng)組織架構(gòu)以來成效明顯，外圍市場(chǎng)較上半年增長(zhǎng)提速，渠道鋪設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到外圍省份前期渠道費(fèi)用投入較多，盈利能力暫時(shí)較低，隨著收入規(guī)模擴(kuò)張盈利能力有望較快修復(fù)。單Q3線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.0億，同比+129.5%，電商三季度保持高增，其中抖音銷額持續(xù)排名領(lǐng)先。
　　產(chǎn)品迭代持續(xù)推進(jìn)，自由點(diǎn)品牌力逐步提升。前三季度公司持續(xù)加強(qiáng)品牌投放，增加電商種草活動(dòng)等品牌宣傳，在促進(jìn)銷售的同時(shí)增加品牌曝光。此外公司大健康系列產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，益生菌等產(chǎn)品形成與其他品牌的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，品牌力進(jìn)一步彰顯。單Q3自由點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元，同比增長(zhǎng)40.7%，自由點(diǎn)品牌收入增速好于整體。展望后續(xù)來看，公司有望憑借對(duì)市場(chǎng)需求的把握，保持產(chǎn)品力的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.59元、0.73元、0.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、22倍、18倍?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，區(qū)域擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，電商渠道保持高增，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。