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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　10月20日公司披露三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.76億元，同比+30.70%，歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比+44.59%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.26億元，同比+34.65%，歸母凈利潤(rùn)5066萬元，同比+6.01%，3Q收入表現(xiàn)超預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　電商+線下外圍區(qū)成長(zhǎng)提速，核心區(qū)域高基數(shù)下穩(wěn)健成長(zhǎng)。公司深耕優(yōu)勢(shì)地區(qū)、有序拓展全國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)加快電商渠道建設(shè)，23Q1-3，線下/電商營(yíng)收9.64/4.33億元，同比+17.4%/+93.8%，其中23Q3線下/電商營(yíng)收3.07/1.96億元，同比+8.2%/+129.5%，借助抖音強(qiáng)化品牌投入、線上運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，升級(jí)品類占比重點(diǎn)突破策略下實(shí)現(xiàn)量利齊升，2Q起在抖音率先進(jìn)行“超大組合裝送行李箱”等活動(dòng)提升客單值；線下核心區(qū)以外省份營(yíng)收增速+32.3%，組織架構(gòu)調(diào)整后多渠道突圍，較上半年提速顯著。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提振顯著，加大品牌營(yíng)銷投入凈利率環(huán)比收窄。23Q1-3，自由點(diǎn)品牌營(yíng)收12.98億元，同比+38.4%，綜合毛利率/自由點(diǎn)毛利率分別49.0%/53.6%(同比+4.7/+3.4pct)。其中，3Q自由點(diǎn)品牌營(yíng)收4.73億元，同比+40.7%，高端系列產(chǎn)品收入占比增加，3Q毛利率55.4%（同比+4.4pct），創(chuàng)單季度歷史新高。受線下核心區(qū)域外銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、加大市場(chǎng)推廣/品牌宣傳力度影響，3Q銷售/管理&研發(fā)費(fèi)用率同比+9.6/-0.97pct至34.2%/5.9%，其中品牌推廣類營(yíng)銷費(fèi)用為1.01億元，同比+149.1%，凈利率9.6%（同/環(huán)比-2.6/-2.5pct）。
　　品牌勢(shì)能向上，全渠道成長(zhǎng)動(dòng)能充沛，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)品牌揚(yáng)帆起航。渠道端，2Q公司對(duì)外圍市場(chǎng)招商加速，對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，將廣東、湖南、河北作為重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)區(qū)快速突圍，中期看好外圍理順機(jī)制重啟高成長(zhǎng)。產(chǎn)品端，公司上半年發(fā)布新品“益生菌”系列，并對(duì)前期明星系列“有機(jī)純棉”、“敏感肌”等進(jìn)行升級(jí)，下半年起產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)加速，大健康矩陣不斷完善，看好中期份額持續(xù)提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們看好公司作為本土頭部區(qū)域品牌借助產(chǎn)品優(yōu)化、渠道開拓持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為2.54、3.18、4.02億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27、21、17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)。