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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收9.5億元，同比+28.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比+68.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.2億元，同比+65.8%。單季度來看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收4.3億元，同比+39.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比+124.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.5億元，同比+141.4%。產(chǎn)品力和品牌力不斷提升，營收凈利延續(xù)亮眼增勢。
　　推廣與品宣力度加強(qiáng)，盈利能力不斷增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為47.6%，同比+4.3pp。系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道投入產(chǎn)出提高所致，其中衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率為52.1%（+3.1pp）。分區(qū)域看，2023H1川渝/云貴陜/其他地區(qū)/電商渠道毛利率分別為51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6pp/+1.9pp/-6.5pp/+5.6pp。除仍在保持較高渠道投放的外圍區(qū)域外，公司各渠道毛利率均保持增長態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。費(fèi)用率方面，2023H1公司總費(fèi)用率為30.6%（-0.1pp），其中銷售費(fèi)用率為24.2%，同比+1.1pp，主要為公司加快電商及外圍省份渠道建設(shè)，市場推廣和品牌宣傳力度加大所致；管理費(fèi)用率為3.8%，同比-0.4pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，與上期同比持平；研發(fā)費(fèi)用率為2.7%，同比-0.8pp。綜合來看，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利率13.9%，同比+3.3pp。單季度數(shù)據(jù)來看，2023Q2毛利率為48.5%（+7.4pp）；凈利率為12.1%，同比+4.6pp。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&渠道結(jié)構(gòu)不斷改善，盈利能力保持較高水平。此外，2023年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.9億，同比+269.0%，現(xiàn)金流明顯改善。
　　線上&線下協(xié)同發(fā)展，渠道力與品牌力不斷提升。目前公司處于業(yè)務(wù)拓展關(guān)鍵期，除繼續(xù)深耕核心優(yōu)勢區(qū)域外，公司逐步增強(qiáng)對(duì)外圍省份的人員和資源布局，對(duì)直播電商等渠道建設(shè)也保持較高投入。線下方面，2023年H1公司川渝地區(qū)/云貴陜地區(qū)/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收3.4/2.0/1.2億元，同比+26.4%/+29.4%/+2.5%，核心五省保持快速增長優(yōu)勢，全國市場拓展計(jì)劃有序進(jìn)行。線上渠道方面，2023H1公司電商渠道收入2.4億元，同比+71.7%，公司持續(xù)優(yōu)化電商渠道結(jié)構(gòu)，同時(shí)借助電商的品牌化化運(yùn)營，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。618期間，公司多電商核心平臺(tái)GMV實(shí)現(xiàn)快速增長，其中抖快渠道同比增長100%+，淘寶多渠道同比增長50%+，拼多多自營同比增長200%+，唯品會(huì)同比增長60%+，線上渠道成績亮眼。憑營銷體系的優(yōu)化，疊加品牌代言人與電商高質(zhì)量曝光運(yùn)營，市場拓展速度不斷加快，線上渠道有望保持快速增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比不斷提升。公司順應(yīng)消費(fèi)場景變化，不斷加快中高端產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度，中高端產(chǎn)品線不斷豐富，帶動(dòng)片單價(jià)及毛利率持續(xù)提升。2023H1公司推出自由點(diǎn)益生菌系列產(chǎn)品，大健康系列產(chǎn)品體系進(jìn)一步豐富，產(chǎn)品開發(fā)速度持續(xù)領(lǐng)先。分產(chǎn)品看，2023年H1公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM實(shí)現(xiàn)營收8.3/0.6/0.6億元，同比+36.4%/-6.1%/-11.2%。其中公司自由點(diǎn)中的中高端系列產(chǎn)品營收增長較快，收入較去年同期增長逾50%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.57元、0.70元、0.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、22倍、18倍。考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，區(qū)域擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，電商渠道保持高增，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)