>> 中信建投-百亞股份(003006)電商高增下毛利率改善，邁向全國戰(zhàn)略穩(wěn)步落地-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,張舒怡 |
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核心觀點
公司半年報業(yè)績靚麗，單二季度營收同比+39%、歸母凈利潤同比+125%。在產(chǎn)品端，公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入同比+36%，其中Q2同比+55%，5月推出新品益生菌衛(wèi)生巾，上半年大健康系列占比20%+，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力繼續(xù)向好。在渠道端，公司線上渠道收入同比+72%，毛利率46.8%，同比提升5.6個百分點，持續(xù)加大品宣費用投放，預(yù)計上半年維持盈虧平衡；線下渠道收入同比+22%，6月公司進行組織架構(gòu)調(diào)整，團隊新老結(jié)合開拓外圍市場，全國拓展穩(wěn)步推進。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告。公司2023年上半年實現(xiàn)營收9.50億元，同比+28.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比+68.1%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.24億元，同比+65.8%。
單季度看，23Q2公司實現(xiàn)營收4.27億元，同比+39.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比+124.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.49億元，同比+141.4%。對比21Q2，單季度收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別+20.3%、-0.2%、+6.8%。
簡評
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料成本回落，盈利能力持續(xù)向好。1）盈利端：23H1公司毛利率為47.57%（+4.34pct.），凈利率為13.90%(+3.30pct. ）；單季度看，23Q2毛利率為48.45%（+2.20pct.),凈利率為12.08%（+0.20pct.）,中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升,疊加木漿、SAP等原材料價格下行，盈利能力有望持續(xù)向好。2）費用端：23H1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為24.22%、3.81%、2.75%、-0.18%，分別+1.07、-0.36、-0.84、+0.03pct.。公司依既定戰(zhàn)略持續(xù)加大營銷資源和市場投入力度，銷售費用同比增長34.5%。
產(chǎn)品端：大健康系列放量，自主品牌驅(qū)動成長。1）衛(wèi)生巾：23H1公司自主品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品營收8.34億元（+36.3%），營收占比87.8%，毛利率為52.1%（+3.1pct.），其中23Q2我們測算衛(wèi)生巾品類約同增55%。公司順應(yīng)衛(wèi)生巾產(chǎn)品消費趨勢，于2023年5月推出新品益生菌衛(wèi)生巾，借力520推進全區(qū)域全渠道運營，上半年有機純棉、敏感肌、益生菌等大健康系列產(chǎn)品營收占比20%+，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。2）紙尿褲：23H1公司紙尿褲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.60億元（-6.1%），營收占比6.3%，毛利率為11.2%（-3.6pct.）。上半年紙尿褲業(yè)務(wù)收入下滑主要系嬰褲業(yè)務(wù)收縮，成褲業(yè)務(wù)受益于銀發(fā)經(jīng)濟趨勢仍保持快速增長。3）ODM：23H1公司代工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.56億元（-11.2%），營收占比5.9%，毛利率為19.7%（+3.6pct.）。
渠道端：電商渠道延續(xù)高增、毛利率明顯改善，外圍區(qū)域穩(wěn)步拓展。自主品牌分渠道看，1）線上：23H1公司電商渠道營收2.37億元（+71.7%），毛利率為46.8%，同比提升5.6個百分點、毛利率明顯改善。我們測算23Q2電商渠道收入同比約增長60%。根據(jù)公司官方微信公眾號，“618”期間（20230525-20230618）自由點天貓旗艦店銷售額同比增長40%+，銷售額位列國貨第一；抖快渠道銷售額同比增長100%+、旗艦店同比增長300%+；To B渠道同比增長50%+，其中貓超同比增長60%+；拼多多、唯品會渠道同比增長200%+、60%+。2）線下：23H1公司線下渠道共實現(xiàn)營收6.57億元（+22.2%），毛利率為50.2%（+3.3pct.），我們測算23Q2線下渠道收入同比約增長41%，相對21Q2約實現(xiàn)個位數(shù)增長。分地區(qū)看，其中川渝地區(qū)、云貴陜地區(qū)、其他地區(qū)23H1分別實現(xiàn)營收3.39、2.02億、1.16億元，同比+26.3%、+29.4%、+2.5%，我們測算23Q2川渝地區(qū)、云貴陜地區(qū)、其他地區(qū)收入同比約分別增長+49%、+42%、+23%。
盈利預(yù)測：預(yù)計百亞股份2023-2025年實現(xiàn)營收20.13、24.38、29.30億元，同增24.9%、21.1%、20.2%；歸母凈利潤分別為2.53、3.06、3.68億元，同增35.1%、20.8%、20.3%；對應(yīng)最新PE分別為25.9x、21.5x、17.8x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）電商渠道增長不及預(yù)期：公司2020年以來注重電商渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，布局天貓、京東、抖音等全渠道，實現(xiàn)收入快速增長，未來面臨傳統(tǒng)電商渠道流量下行、抖快等直播電商發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險。2）外圍省份開拓不及預(yù)期：公司衛(wèi)生巾自主品牌從西南地區(qū)向全國開拓，目前核心川渝、云貴陜地區(qū)實現(xiàn)較高市場份額，但外圍省份作為新開拓區(qū)域，面臨地區(qū)品牌和國際品牌的競爭壓力。3）原材料價格波動：公司原材料主要為無紡布、高分子材料、絨毛漿等，原材料價格波動對于公司盈利產(chǎn)生不利影響。
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