>> 方正證券-百亞股份(003006)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：電商收入保持快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利水平-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 （ 首次 ） |
作者： |
李珍妮 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)總營收9.5億元，同比+28.6%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)5.23/4.27億元，同比+21%/+39.3%；2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比+68.1%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)0.8/0.52億元，同比+44.6%/+124.9%；2023H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+65.8%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)為0.75/0.49億元，同比+37.3%/+141.4%。
電商收入保持快速增長(zhǎng)，KA渠道逐步恢復(fù)常態(tài)。分地區(qū)看，2023H1公司川渝地區(qū)/云貴陜地區(qū)/其他地區(qū)收入分別為3.39/2.02/1.16億元，占營收比分別為35.7%/21.3%/12.2%，同比+26.4%/+29.4%/+2.5%，毛利率分別為51.7%/52.4%/42.4%，同比+7.6pct/+1.9pct/-6.5pct，核心五省毛利率顯著提升，其他地區(qū)仍處于市場(chǎng)拓展初期，終端網(wǎng)點(diǎn)布局投入直接沖減收入導(dǎo)致毛利率短期有所下行，中長(zhǎng)期看隨著渠道鋪設(shè)推進(jìn)、規(guī)模效應(yīng)釋放，其他地區(qū)毛利率具備回升空間。分渠道看，2023H1公司經(jīng)銷商/KA/電商/ODM收入分別為4.93/1.64/2.37/0.56億元，占營收比分別為51.9%/17.3%/24.9%/5.9%，同比+30.9%/+1.9%/+71.7%/-11.2%，其中，電商渠道毛利率為46.8%，同比+5.6pct。公司深耕川渝核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域，并逐步拓展外圍市場(chǎng)，其中電商渠道成為公司拓展全國市場(chǎng)的重要渠道，公司積極參與直播電商、平臺(tái)電商、線上分銷等各渠道業(yè)務(wù)，一方面直接提高線上交易量，另一方面提高產(chǎn)品知名度，為線下消費(fèi)引流、助力經(jīng)銷商招募，使得公司線上、線下渠道收入規(guī)模均保持快速增長(zhǎng)。KA渠道2023H1同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，其中單Q1收入下滑14%，預(yù)計(jì)單Q2實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下消費(fèi)逐步恢復(fù)常態(tài)。
外圍市場(chǎng)及線上持續(xù)投入，銷售費(fèi)用率有所提升。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為24.2%/3.8%/2.7%/-0.2%，同比+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/持平，其中單Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.9%/3.7%/3.1%/-0.3%，同比+0.7pct/0.1pct/-0.9pct/持平，銷售費(fèi)用率有所提升主要系外圍省份市場(chǎng)及電商渠道資源持續(xù)投入、明星代言等廣宣費(fèi)用增長(zhǎng)所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)盈利水平提升。2023H1公司毛利率為47.6%，同比+4.3pct，單Q2毛利率48.5%，同比+7.4pct；2023H1歸母凈利率為13.9%，同比+3.3pct，單Q2歸母凈利率12.1%，同比+4.6pct。公司盈利水平穩(wěn)步提升，主要得益于①中高端產(chǎn)品收入占比提升，2023H1公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入為8.34億元，同比+36.4%，毛利率為52.1%，同比+3.1pct，其中自由點(diǎn)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)約37%，單Q2自由點(diǎn)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)約55%，2023H1有機(jī)、敏感肌和益生菌等中高端產(chǎn)品占自由點(diǎn)衛(wèi)生巾營收比超過20%，推動(dòng)公司整體毛利率水平提升；②2023H1促銷力度較去年同期放緩；③原材料采購價(jià)格小幅下降，對(duì)毛利率產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好公司積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，由川渝穩(wěn)步拓展至全國，產(chǎn)品力提升帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.5/3.2/3.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/21/17X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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