>> 中泰證券-百亞股份(003006)Q2利潤彈性釋放，業(yè)績符合預(yù)期-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 446KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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事件：百亞股份發(fā)布2023年中報。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收9.5億元，同比增長28.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比增長68.12%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.24億元，同比增長65.77%。單季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收4.27億元，同比增長39.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比增長124.92%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.49萬元，同比增長141.43%。Q2業(yè)績彈性釋放，業(yè)績符合預(yù)期。
Q2業(yè)績彈性兌現(xiàn)，長期盈利中樞有望提升。2023H1公司毛利率47.57%（+4.34pct.），歸母凈利率為13.87%（+3.26pct.）。單季度看，23Q2毛利率48.45%（+7.37pct.），歸母凈利率為12.08%（+4.6pct.）。盈利優(yōu)化主要系：1）去年疫情影響下基數(shù)較低。2）自由點(diǎn)增速高于整體及中高端產(chǎn)品提升。3）原材料成本下降。費(fèi)用端：H1銷售費(fèi)用率24.22%（+1.07pct.)、管理及研發(fā)費(fèi)率6.56%（-1.2pct.)，公司在電商及外圍市場營銷費(fèi)用投入加大，預(yù)計下半年廣宣投入加大。
渠道端：電商延續(xù)高增，線下快速修復(fù)。自主品牌分渠道來看，
1）線上：Q2延續(xù)高增，盈利能力改善。公司電商渠道H1營收2.37億元（+71.66%），毛利率46.77%（+5.57pct.），我們估算Q2單季度收入同增約60%。子公司杭州百亞實(shí)現(xiàn)凈利潤1552萬元，較去年同期扭虧為盈，渠道盈利能力改善，若進(jìn)一步考慮總部投入，我們估算上半年電商業(yè)務(wù)盈虧平衡。
2）線下：H1增長22%，Q2外圍市場&KA渠道重回增長。H1收入6.57億元（+22.2%），毛利率50.25%（+3.31pct.），我們估算Q2單季度營收同增約40%。分區(qū)域：川渝/云貴陜/其他地區(qū)上半年分別營收3.39/2.02/1.16億元，同比+26.3%/+29.4%/+2.5%。Q2全面復(fù)蘇，伴隨大客戶波動影響弱化及空白市場逐步貢獻(xiàn)增量，外圍市場恢復(fù)增長。分渠道:經(jīng)銷商/KA渠道上半年分別營收4.93/1.64億元，同比+30.9%/+1.9%，KA重回增長。
產(chǎn)品端：衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)增長36%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率持續(xù)提升。1）衛(wèi)生巾：上半年衛(wèi)生巾收入8.34億元（+36.35%），毛利率52.07%（+3.06pct.）。在產(chǎn)品推新上，公司去年三季度推出天然蠶絲敏感肌系列，今年繼續(xù)推出新品豐富中高端品類，產(chǎn)品持續(xù)推新帶動業(yè)務(wù)毛利率提升。2）紙尿褲&DOM：紙尿褲/ODM業(yè)務(wù)上半年分別營收0.6億元（-6.13%）/0.56億元（-11.16%），嬰褲業(yè)務(wù)收縮，成褲保持快速增長。
投資建議：在產(chǎn)品升級及流量向線上滲透的趨勢下、公司把握流量紅利多渠道協(xié)同發(fā)展，有望從區(qū)域走向全國，開啟高速成長。我們預(yù)計公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收20.17、24.47、29.46億元，同增25.1%、21.3%、20.4%，歸母凈利潤2.52、3.11、3.83億元，同增34.7%、23.3%、23.1%，EPS為0.59、0.72、0.89元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅度波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險
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