>> 浙商證券-百亞股份(003006)23H1業(yè)績點評報告：自由點表現(xiàn)靚麗，線上渠道持續(xù)高增-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 790KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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百亞股份披露2023H1業(yè)績：
2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元（+28.60%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元（+68.12%），扣非后歸母凈利潤1.24億元（+65.77%）；23Q2單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.27億元（+39.34%），歸母凈利潤0.52億元（124.92%），扣非后歸母凈利潤0.49億元（+141.43%）。23Q2收入端延續(xù)靚麗增長。
自由點品牌表現(xiàn)靚麗，線上渠道持續(xù)高增
分區(qū)域看：（1）核心五?。捍ㄓ?3H1實現(xiàn)營收3.39億元（+26.35%），我們測算23Q2公司川渝收入同比增長近50%；云貴陜23H1實現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元（+29.40%），測算23Q2云貴陜收入同比增長40%+。受去年同期核心五省基數(shù)相對較低影響，23Q2核心五省增速表現(xiàn)領先。（2）外圍省份：23H1外圍省份實現(xiàn)收入1.16億元（+2.51%），增速略緩主要受22Q2后個別客戶因自身經營問題對公司收入貢獻走弱導致的基數(shù)偏差影響，我們測算23Q2公司外圍省份收入增速約20%+，較23Q1個位數(shù)下滑已有明顯改善。看好后續(xù)基數(shù)影響走弱及公司內部管理調整賦能公司外圍省份下半年穩(wěn)步擴張。（3）線上渠道：23H1公司線上渠道實現(xiàn)收入2.37億元（+71.66%），測算23Q2線上渠道收入增速近60%，線上渠道持續(xù)兌現(xiàn)高速增長。
分產品看，2023H1公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM分別實現(xiàn)收入8.34/ 0.60/ 0.56億元，分別同比+36.35%/ -6.13%/ -11.16%，業(yè)務進一步向衛(wèi)生巾聚焦。同時根據公司業(yè)績預告，23Q2公司自由點產品同比增長超50%。線下分渠道看，2023H1公司經銷/KA分別實現(xiàn)收入4.93/ 1.64億元，分別同比+30.94%/ +1.88%，其中KA渠道增速主要受湖南步步高和線下客流回落等影響。
毛利率持續(xù)優(yōu)化，費用投放加大短期影響凈利率
毛利率：2023H1公司毛利率為47.57%，同比+4.34pct，其中23Q2單季毛利率為48.45%，同比+7.37pct，環(huán)比+1.60pct。受益公司大健康系列高端產品銷售占比持續(xù)提升，公司產品結構不斷優(yōu)化并疊加原材料成本逐步回落，公司毛利率水平持續(xù)向上。具體來看，23H1公司川渝/云貴陜/外圍省份/電商渠道毛利率分別為51.64%/ 52.41%/ 42.40%/ 46.77%，分別同比+7.58/ +1.93/ -6.47/ +5.57pct，其中外圍省份毛利率回落主要受公司渠道費用投入沖減營業(yè)收入影響。
凈利率&費用率：23H1公司凈利率為13.90%（+3.30pct）,其中23Q2公司凈利率為12.08%，同比+4.60pct，環(huán)比-3.31pct。凈利率環(huán)比回落原因主要為公司于Q2費用投放力度加大。23H1公司期間費用率30.59%，同比-1.10pct，23Q2期間費用率32.36%，同比-0.18pct；23H1公司銷售費用率24.22%，同比+1.07pct，其中23Q2銷售費用率25.91%，同比+0.72pct，環(huán)比+3.08pct。我們認為費用投入加大匹配公司當前發(fā)展階段，毛利率持續(xù)優(yōu)化為后續(xù)公司盈利向上提供基礎。
看好下半年線上渠道動能持續(xù)，外圍省份增速回歸
根據百亞品牌說官方公眾號，23年7月百亞自由點品牌斬獲抖音衛(wèi)品行業(yè)第一名，公司后續(xù)將持續(xù)加大在抖音平臺投入，幫助公司有效穩(wěn)固抖音渠道排名。同時我們跟蹤煉丹爐第三方平臺數(shù)據，23年7月百亞自由點天貓旗艦店實現(xiàn)銷售額約1139.48萬元，同比+37.92%，綜合線上全平臺來看我們認為公司線上渠道仍延續(xù)高增趨勢，看好在線上渠道高增驅動下全國化有序擴張。線下外圍省份穩(wěn)步擴張，其中自由點品牌于23年6月上架廣東沃爾瑪，7月銷售額已破100萬元，廣東、河北、湖南等外圍省份進入加速發(fā)展期。持續(xù)看好公司品牌認知度及份額穩(wěn)增，全國化擴張穩(wěn)步兌現(xiàn)，中期進入成長階段。
盈利預測與估值
公司為川渝走向全國的國產衛(wèi)生巾龍頭，核心五省品牌勢能強勁增長仍有寬廣空間，外圍省份協(xié)同線上有序擴張，線上渠道以多平臺布局及暢銷款新品為抓手持續(xù)放量，推動公司業(yè)績及份額穩(wěn)增。我們預計23-25年公司收入20.41/ 25.79/32.46億元，同比+26.61%/ +26.36%/ +25.85%；歸母凈利潤2.53/ 3.36/ 4.46億元，同比+34.97%/ +32.94%/ +32.61%。當前市值對應PE分別為26X/ 20X/ 15X，維持“買入”評級。
風險提示
渠道拓展不及預期；行業(yè)競爭加??；消費需求疲弱。
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