>> 申萬(wàn)宏源-百亞股份(003006)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年電商有望加速發(fā)力，看好公司成長(zhǎng)性！-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,周海晨,龐盈盈 |
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公司發(fā)布23年中報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：根據(jù)公司財(cái)報(bào)，23H1收入9.50億元，yoy+28.60%，歸母凈利潤(rùn)1.32億元，yoy+68.12%；其中Q2收入4.27億元，yoy+39.34%，歸母凈利潤(rùn)0.52億元，yoy+124.92%。
收入高速增長(zhǎng)，自主品牌表現(xiàn)靚麗。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，23H1公司自主品牌收入8.94億元，同比增長(zhǎng)32.3%，ODM業(yè)務(wù)收入0.56億元，同比下滑11.1%；其中Q2自主品牌收入同比增長(zhǎng)45.8%，ODM收入同比下滑21.8%。公司重視自主品牌發(fā)展，上半年ODM業(yè)務(wù)收入占比僅為6%。自主品牌中尤其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，上半年衛(wèi)生巾自主品牌收入8.34億元，同比增長(zhǎng)36.4%，紙尿褲收入0.60億元，同比下滑6.1%。2022年公司在產(chǎn)品、品牌、渠道方面重新梳理，2022下半年以來(lái)增長(zhǎng)提速，23Q2自由點(diǎn)衛(wèi)生巾收入同比增長(zhǎng)超50%，看好“自由點(diǎn)”衛(wèi)生巾品牌份額持續(xù)提升。
電商：618大促表現(xiàn)亮眼，Q2收入同比增長(zhǎng)約60%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，23H1公司電商收入2.37億元，同比增長(zhǎng)71.7%，其中Q2電商收入1.20億元，同比增長(zhǎng)59.8%。電商渠道快速增長(zhǎng)，上半年電商收入占比已提升至24.9%，公司在天貓、抖音、京東、拼多多等多平臺(tái)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，618大促表現(xiàn)亮眼，根據(jù)官微統(tǒng)計(jì)，天貓旗艦店同比增長(zhǎng)40%+，抖快渠道同比增長(zhǎng)100%，2B渠道整體同比增長(zhǎng)50%+。公司抓住電商尤其抖音彎道超車紅利，加大線上投入，電商渠道有望持續(xù)快速放量。
線下：Q2修復(fù)顯著，基數(shù)原因下核心五省增長(zhǎng)快于外圍市場(chǎng)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，23H1公司線下渠道收入6.57億元，同比增長(zhǎng)22%，其中Q2線下收入2.84億元，同比增長(zhǎng)41%，Q2線下高增速與去年同期低基數(shù)有關(guān)。1）分地區(qū)：23H1川渝收入3.39億元，同比增長(zhǎng)26.4%；云貴陜收入2.02億元，同比29.4%；其他地區(qū)收入1.16億元，同比增長(zhǎng)2.5%。上半年公司核心五省川渝云貴陜收入增速快于外圍戰(zhàn)區(qū)，主要系基數(shù)原因所致。2）分渠道：23H1經(jīng)銷渠道收入4.93億元，同比增長(zhǎng)31.1%；KA渠道收入1.64億元，同比增長(zhǎng)1.9%，受部分KA關(guān)店、KA流量下滑影響，上半年公司KA收入增長(zhǎng)發(fā)力。
盈利：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，毛利率提升明顯。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，23Q2公司毛利率為48.5%，同比提升7.4pct，環(huán)比提升1.6pct，22年公司發(fā)布“大健康”系列產(chǎn)品，高毛利的大健康產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，是推動(dòng)公司毛利率快速提升的核心原因。23Q2公司歸母凈利率12.2%，同比提升4.7pct，主要與去年同期低基數(shù)有關(guān)。考慮618電商大促費(fèi)用投放影響，Q2凈利率較Q1環(huán)比有所回落，我們認(rèn)為，在618、雙11大促影響下，一般Q2/Q4為年內(nèi)凈利率低點(diǎn)，因此Q2凈利率較Q1環(huán)比回落屬于正?，F(xiàn)象。
展望下半年，增長(zhǎng)仍然值得期待。1）電商：電商渠道兼顧銷售+品牌推廣雙重作用，公司會(huì)持續(xù)加大電商投入，電商費(fèi)用投放重心在品牌推廣、種草等，線上拉新效果顯著，同時(shí)電商的快速起量對(duì)外圍戰(zhàn)區(qū)的線下招商、銷售助力較大。根據(jù)官微統(tǒng)計(jì)，7月百亞自由點(diǎn)銷售額在抖音平臺(tái)已排名第一，下半年電商收入有望在去年同期高基數(shù)（22H2同比翻倍增長(zhǎng)）基礎(chǔ)上持續(xù)快速增長(zhǎng)。2）線下：預(yù)計(jì)下半年核心區(qū)域穩(wěn)健增長(zhǎng)，外圍區(qū)域增長(zhǎng)有望提速。Q2公司對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整，川渝云貴陜核心區(qū)域的銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整到外圍戰(zhàn)區(qū)，優(yōu)秀銷售團(tuán)隊(duì)有望在外圍戰(zhàn)區(qū)發(fā)力，看好公司全國(guó)化擴(kuò)張！
持續(xù)看好公司成長(zhǎng)性！電商延續(xù)高增，線下市場(chǎng)穩(wěn)步開(kāi)拓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。維持公司2023-2025年利潤(rùn)為2.60/3.26/4.08億元，同比增速為39.0%、25.4%、24.9%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為25、20、16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利、全國(guó)渠道擴(kuò)張進(jìn)程低于預(yù)期。
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