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事件描述
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)9.50/1.32/1.24億元，同增29%/68%/66%；23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)4.27/0.52/0.49億元，同增39%/125%/141%。
　　事件評(píng)論
　　Q2收入高增如期兌現(xiàn)，自主品牌快速成長(zhǎng)。Q2收入同增39%，自由點(diǎn)品牌增速逾50%，其中大健康系列產(chǎn)品（有機(jī)純棉、敏感肌和益生菌系列）增速更優(yōu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)。自主品牌分渠道看，H1電商渠道增速達(dá)72%，Q2延續(xù)較優(yōu)增勢(shì)，尤其是618期間自由點(diǎn)品牌天貓官旗/抖快/ToB（貓超等）渠道銷(xiāo)售額同增40%+/100%+/50%+；H1線下同增22%，其中川渝/云貴陜/外圍地區(qū)同增26%/29%/3%，料Q2三大區(qū)域在上年低基數(shù)的情況下恢復(fù)良好，增長(zhǎng)環(huán)比均提速。H1自主品牌紙尿褲和代工業(yè)務(wù)收入分別下降6%/11%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素助推Q2盈利改善，Q2毛利率/歸母凈利率同升7.4/4.6pcts。Q2毛利率改善主因：1）自主品牌衛(wèi)生巾占比提升（23H1同升5pcts）及中高端系列占比提升（有機(jī)純棉/敏感肌產(chǎn)品毛利率超出常規(guī)品約10pcts）；2）促銷(xiāo)力度同比減弱；3）原材料成本同比下降。分渠道看，H1電商/川渝/云貴陜/外圍地區(qū)毛利率同比+5.6/+7.6/+1.9/-6.5pcts，其中外圍地區(qū)毛利率下降主因加大渠道投入且沖銷(xiāo)收入的影響。Q2銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.7/+0.1/-0.9/-0.01pcts，公司持續(xù)加大對(duì)電商平臺(tái)和外圍地區(qū)的品宣投入；Q2歸母/扣非凈利率同增4.6/4.9pcts。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)，現(xiàn)金流良好。Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同增137%，Q2收現(xiàn)比達(dá)到128%。
　　新品打造卓越，輔以營(yíng)銷(xiāo)端發(fā)力，正持續(xù)夯實(shí)品牌力。Q2公司新推中高端衛(wèi)生巾益生菌系列，添加私處有益菌群，不斷完善大健康創(chuàng)新領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣。益生菌系列推出后終端動(dòng)銷(xiāo)良好，618期間實(shí)現(xiàn)單日銷(xiāo)售額破100萬(wàn)元。同時(shí)，公司針對(duì)大健康、大爆品、夜用類(lèi)和褲型衛(wèi)生巾分別制定相應(yīng)的推廣方案，如近期與當(dāng)紅IP三麗鷗推自由聯(lián)“萌”限定款產(chǎn)品，又如合作達(dá)人李嗲推廣益生菌系列，截至8月6日銷(xiāo)售額已超400萬(wàn)。線上多層次營(yíng)銷(xiāo)正持續(xù)強(qiáng)化品牌力，以及促進(jìn)品牌向線下外圍地區(qū)的影響力溢出，體現(xiàn)在消費(fèi)者、加盟商和潛在人才對(duì)自由點(diǎn)品牌的認(rèn)知加強(qiáng)。
　　發(fā)力自主品牌，深耕渠道拓區(qū)域帶動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)，增長(zhǎng)提質(zhì)持續(xù)可期。當(dāng)前自由點(diǎn)品牌衛(wèi)生巾市占率在川渝第一、在云貴陜第二、全國(guó)本土品牌中第三，且在多省份的市占率環(huán)比延續(xù)提升趨勢(shì)，后續(xù)基于川渝及云貴陜持續(xù)向外埠市場(chǎng)（廣東、湖南和河北等地）拓展，有望進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。同時(shí)伴隨各渠道的不斷增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)催化下增長(zhǎng)提質(zhì)延續(xù)，如電商今年有望處于盈虧平衡以上；線下外埠市場(chǎng)虧損在收窄。同時(shí)Q2公司對(duì)線下外埠團(tuán)隊(duì)進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，有望進(jìn)一步優(yōu)化決策和運(yùn)營(yíng)效率。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.6/3.2/3.8億元，對(duì)應(yīng)PE為25/21/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、公司渠道拓展不及預(yù)期。