>> 銀河證券-百亞股份(003006)產(chǎn)品升級與渠道布局效果顯著，23H1規(guī)模增速與盈利質(zhì)量表現(xiàn)亮眼-230812
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
甄唯萱 |
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事件
2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比增加28.60%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.32億元，同比增長68.12%；實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤1.24億元，同比增長65.77%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為1.87億元，較上年同期增長268.95%。
川渝、云貴陜等傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域發(fā)展穩(wěn)健，線上電商渠道營收貢獻突出，渠道間份額差異收窄；衛(wèi)生巾品類中高端升級效果顯著
從產(chǎn)品來看，公司報告期內(nèi)仍然堅持著以自有品牌產(chǎn)品為主，ODM業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)模式。2023年上半年ODM業(yè)務(wù)同比下降11.16%，一方面系公司長期發(fā)展策略逐步調(diào)整，不再主動接洽新客戶的ODM業(yè)務(wù)；另一方面，短期受疫情因素影響，國外很多港口的關(guān)閉使得客戶拿貨意愿下降，大型消費品企業(yè)如名創(chuàng)優(yōu)品飽受現(xiàn)貨堆積之苦，這一因素也使得訂單數(shù)量下降。而自有品牌中，衛(wèi)生巾作為拳頭產(chǎn)品，順應(yīng)新消費趨勢，聚焦中高端市場，量價齊飛，上半年收入增速達36.35%，貢獻了87.77%的營收，同時也是營收增量的絕對來源，抵消了其他業(yè)務(wù)規(guī)模收窄帶來的影響。公司持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，自由點衛(wèi)生巾中高端系列產(chǎn)品增長更快、收入占比提升，同時公司繼續(xù)加強品牌建設(shè)，持續(xù)擴大消費者人群和產(chǎn)品銷售覆蓋，實現(xiàn)了衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入快速增長。嬰兒紙尿褲營收萎縮，此業(yè)務(wù)營收下降了6.13%，主要原因系市場規(guī)模下降所致，受國內(nèi)嬰兒出生人口持續(xù)下降的影響，嬰兒紙尿褲整體規(guī)模下降近15%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端方向傾斜，賽道內(nèi)現(xiàn)有玩家競爭愈加激烈的趨勢。
從地區(qū)劃分的角度來看，公司的產(chǎn)品銷售依舊以線下環(huán)節(jié)為主，在川渝及周邊地區(qū)一次性衛(wèi)生用品市場具有較高的知名度和市場占有率，主力的川渝、云貴陜地區(qū)貢獻了共計超50%的營收；且上述地區(qū)的業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進，均實現(xiàn)了超20%的規(guī)模增速。此外，公司采取差異化營銷模式，因地制宜、協(xié)調(diào)發(fā)展，以電商發(fā)展帶動公司銷售收入的持續(xù)增長。由于公司隨著品牌影響力的提升和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司加大市場的開拓力度，同時依托快速發(fā)展的電商渠道向全國發(fā)力，對應(yīng)線上電商營收增速超70%，營收占比達到了24.93%，超過云貴陜地區(qū)的線下份額位列渠道拆分份額第三，營收增量占比接近一半。結(jié)合“618”銷售數(shù)據(jù)來看，自由點天貓旗艦店獲618期間國產(chǎn)品牌第一，銷售額同比增長超40%；抖快618銷售額同比增長超100%，其中旗艦店同增超300%；拼多多自營618銷售額同比增長超200%，自由點空氣衛(wèi)生巾獲日用衛(wèi)生巾單品排名第一；唯品會618銷售額同比增長超60%。同時考慮到前期公司股權(quán)激勵計劃更多針對線上業(yè)績考核確立目標，后續(xù)線上渠道的表現(xiàn)同樣值得期待。
從渠道的角度相結(jié)合，經(jīng)銷、KA、電商、ODM四大渠道的營收占比結(jié)構(gòu)與公司“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略相吻合。傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道營收同比上漲30.94%，主要原因系宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐漸恢復(fù)、促消費政策不斷落地；和前文分析類似，線上作為公司向全國拓展的重要渠道，公司加大線上營銷資源投入，積極建設(shè)電商渠道，入駐天貓、京東、唯品會等大型電商平臺，同時積極參與直播、團購、O2O等新興渠道，業(yè)務(wù)保持了較快增長。
從季度的角度來看，一次性個人衛(wèi)生用品屬于日常消費，衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲產(chǎn)品均無明顯的周期性和季節(jié)性特征。但從公司招股說明書中可知，一方面線上促銷等活動場景會帶來銷售額的變化，一次性衛(wèi)生用品的囤貨屬性突出，這一季節(jié)性表現(xiàn)或?qū)㈦S著公司發(fā)展線上渠道，愈發(fā)明顯，銷售表現(xiàn)在Q2、Q4等包含線上大促的節(jié)點表現(xiàn)更為突出；另一方面，夏季炎熱會導(dǎo)致嬰兒紙尿褲銷量低于秋冬時節(jié)。因此，報告期內(nèi)二季度營收環(huán)比一季度收窄符合淡旺季的歷史規(guī)律。此外，本年內(nèi)Q2增速更高，也受上年Q2低基數(shù)的影響。
非經(jīng)常性損益中，營業(yè)外支出項目變動較大，其中涉及存貨損失項目較上年同期減少352.74萬元。
2023H1綜合毛利率提高4.34pct，期間費用率降低0.10pct
公司整體的毛利率水平出現(xiàn)抬升，主要受益于公司持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，相對高毛利的衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷售占比帶來的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。分行業(yè)分產(chǎn)品來看，公司主營的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)毛利同比去年上漲3.06個百分點，自由點衛(wèi)生巾中高端系列產(chǎn)品增長更快、收入占比提升，結(jié)合對比往期報告，公司22H1衛(wèi)生巾毛利率為49.01%，22年年報中衛(wèi)生巾毛利率上升至50.49%，23年半年報已達52.07%，可見衛(wèi)生巾毛利率得到不斷改善提升。分地區(qū)來看，公司按照既定的發(fā)展戰(zhàn)略，深耕核心優(yōu)勢區(qū)域，加快電商和新興渠道建設(shè)，有序拓展全國市場。公司在川渝及云貴陜地區(qū)已具有較高的知名度、市場占有率以及固定的合作伙伴，所需市場拓展投入相對較少；電商渠道毛利率同樣呈上漲趨勢，可見公司在優(yōu)化線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高線上產(chǎn)品質(zhì)量方面有所成效；但外圍區(qū)域（兩湖及其他地區(qū)）毛利率有所下降，主要是因為新進區(qū)域的消費者對公司的品牌認知度可能不高，公司需要制定和執(zhí)行合適的市場營銷計劃，加大市場拓展和廣宣類資源投入，以持續(xù)擴大消費者人群和產(chǎn)品銷售覆蓋范圍，毛利因此下降。
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