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公司發(fā)布2023中報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營收9.50億元，同比增長28.60%；歸母凈利1.32億元，同比增長68.12%，扣非凈利1.24億元，同比增長65.77%。23Q2實(shí)現(xiàn)收入4.27億元，同比增長39.34%，歸母凈利0.52億元，同增124.93%，扣非凈利0.49億元，同比增長141.43%。
　　收入恢復(fù)性增長，電商維持高增。分產(chǎn)品看，23H1衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM營收同比分別+36%/-6%/-11%，衛(wèi)生巾持續(xù)投入營銷、迭代產(chǎn)品，增速好于大盤。分渠道，23H1川渝/云貴陜/其他地區(qū)/電商渠道營收同比分別26%/29%/3%/72%，其中電商保持靚麗，排名前列，抖音等新渠道快速放量；核心五省低基數(shù)上呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，其他區(qū)域受KA影響增速有限，未來加大投入與資源傾斜，有望增長提速。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體盈利修復(fù)。23Q2毛利率同比提升7.4pct至48.5%，23H1川渝/云貴陜/其他地區(qū)/電商渠道毛利率同比變動(dòng)+8/+2/-6/+6pct。雖然外圍市場盈利能力仍弱，但大健康產(chǎn)品占比提升、核心區(qū)域提高市場投放效率，區(qū)域結(jié)構(gòu)同比改善。23Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比變動(dòng)+1/+0/-3pct），低基數(shù)上歸母凈利率同比+4.6pct。
　　未來穩(wěn)健增長值得期待。川渝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，提高市場投放效率；云貴陜份額仍有上行空間，細(xì)化運(yùn)營填補(bǔ)空白；外圍市場招商加速，品宣與人力投入增加，同時(shí)改革組織架構(gòu)、傾斜更多銷售資源，增長有望提速、延展空間較大；電商延續(xù)渠道產(chǎn)品革新策略，抖音實(shí)現(xiàn)爆破。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利2.6/3.2/3.9億元，對應(yīng)PE為25/20/17倍。公司積極擴(kuò)張，具備剛需與成長屬性，給予23年合理估值30倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值18.26元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。女性人口縮減，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，原料大幅漲價(jià)