>> 中信證券-百亞股份(003006)2023年中報點評：Q2業(yè)績靚麗，加速全國化布局-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
大小： |
297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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2023Q2公司營收/凈利潤同比+39%/+125%，其中線上收入同比+60%，延續(xù)高增長且實現(xiàn)盈虧平衡，線下在低基數(shù)下亦實現(xiàn)高增。產(chǎn)品端，大健康系列推進順利，2023Q2占衛(wèi)生巾收入比重超20%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動盈利能力改善明顯。公司已進行組織架構(gòu)調(diào)整，加大外圍省份人員和營銷資源傾斜力度，我們預(yù)計下半年公司將加大費用投入以加快外圍省份和電商渠道拓展，全國化布局有望提速。維持“買入”評級。
▍2023Q2業(yè)績靚麗。2023H1公司實現(xiàn)營收9.5億元，同比+28.6%，歸屬凈利潤1.3億元，同比+68.1%，扣非歸屬凈利潤1.2億元，同比+65.8%；對應(yīng)歸屬凈利率/扣非歸屬凈利率13.87%/13.07%，同比+3.26/+2.93pcts。2023Q2公司實現(xiàn)營收4.3億元，同比+39.3%，歸屬凈利潤0.5億元，同比+124.9%，扣非歸屬凈利潤0.5億元，同比+141.4%；對應(yīng)歸屬凈利率/扣非歸屬凈利率12.08%/11.58%，同比+4.60/+4.90pcts。
▍線上延續(xù)高增長，組織架構(gòu)調(diào)整加快全國化布局。分產(chǎn)品看，2023Q2，自由點衛(wèi)生巾收入同比增長55%，ODM業(yè)務(wù)萎縮收入同比-25%，嬰兒紙尿褲收入下降。分渠道看，我們估算2023Q2線下經(jīng)銷/線下KA/電商收入增速分別約為+43%/+27%/+60%。電商渠道人員理順、充分激勵，延續(xù)高增長，根據(jù)公司2023半年報業(yè)績交流會披露，天貓2023H1收入同比增長超40%，抖音收入同比翻倍、抖音線上收入占比達40%。線下高增主因為核心市場區(qū)域去年同期低基數(shù)、大健康產(chǎn)品導(dǎo)入較為順利。分地區(qū)看，2023H1川渝/云貴陜/外圍省份收入同比+26%/+30%/+3%，我們估算2023Q2川渝/云貴陜/外圍省份收入同比約+49%/+42%/+23%。展望下半年，公司線上仍有望維持高增，線下伴隨公司組織架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，加大外圍省份的人員和營銷資源投入，全國化布局有望提速。
▍產(chǎn)品升級推進順利，盈利改善明顯。2023Q2公司毛利率/歸屬凈利率同比分別+7.37/+4.60pcts至48.45%/12.08%，盈利提升主要系：1）產(chǎn)品升級：根據(jù)公司2023半年報業(yè)績交流會披露，2023Q2有機純棉、敏感肌、益生菌等大健康系列產(chǎn)品合計占衛(wèi)生巾收入比重超20%，褲型衛(wèi)生巾亦表現(xiàn)良好，帶動自由點系列單價同比約+9%；2）營銷資源費效比提升，外圍省份虧損收窄，電商渠道盈利能力也得到有效改善，23Q2電商渠道實現(xiàn)盈虧平衡；3）絨毛漿、高分子吸水樹脂等原材料采購價格處于下降通道。2023Q2銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別+0.72/+0.06/-0.94pct至25.91%/3.70%/3.07%，銷售費用率略增主要系公司為強化品牌建設(shè)，持續(xù)加大外圍省份和電商的營銷投入力度。公司當(dāng)前仍處于全國化進程發(fā)力期，我們判斷下半年公司仍將維持相對較高的廣宣投入，以持續(xù)擴大消費者覆蓋范圍；通過持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司盈利能力有望維持穩(wěn)定。
▍風(fēng)險因素：新型渠道及區(qū)域擴張不達預(yù)期；原材料價格大幅上漲；產(chǎn)品升級進程不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。
▍投資建議：我們維持2023-2025年公司營收預(yù)測為19.8億/24.3億/29.5億元，考慮到公司渠道費效比提升，略微上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.5億/3.1億/3.8億元（原預(yù)測為2.4億/3.0億/3.7億元）；對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.58/0.72/0.89元（原預(yù)測為0.56/0.69/0.86元）。參考可比公司2023年P(guān)E估值水平（中順潔柔：22x，依依股份：16x，可靠股份：37x，基于Wind一致預(yù)期），考慮到衛(wèi)生巾賽道更好、公司未來成長可持續(xù)性強，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18元，維持“買入”評級
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