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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高端產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)毛利率持續(xù)改善，電商渠道接近翻倍增長(zhǎng)，線下外圍省份拓展加速，全國(guó)擴(kuò)張邏輯有望逐步兌現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司線下渠道改革成效可期，電商維持高速增長(zhǎng)，全國(guó)化擴(kuò)張路徑兌現(xiàn)在即，維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)0.60/0.73/0.86元，維持目標(biāo)價(jià)21.54元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入14.76億元/+30.70%，歸母凈利潤(rùn)1.82億元/+44.59%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元/+42.57%。Q3實(shí)現(xiàn)收入5.26億元/+34.65%，歸母凈利潤(rùn)0.51億元/+6.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.48億元/+4.39%。
　　高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力持續(xù)向好。公司聚焦大健康概念優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前三季度自由點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.98億元/+38.4%，其中Q3營(yíng)收4.73億元/+40.7%，拉動(dòng)整體收入快速增長(zhǎng)。前三季度自由點(diǎn)產(chǎn)品毛利率53.6%/+3.4pct，Q3毛利率55.4%/+4.4pct，有效提振綜合毛利率至49.01%/+4.7pct。推測(cè)高端產(chǎn)品占比提升是拉動(dòng)公司毛利率的主要因素。公司持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用1.80億元/+87.3%，其中品牌推廣類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用1.01億元/+149.1%，預(yù)計(jì)隨著公司品牌影響力逐漸擴(kuò)大，費(fèi)用投放效率有望提升，進(jìn)一步推動(dòng)盈利向好。
　　線下渠道加速拓展，外圍擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。公司通過(guò)組織結(jié)構(gòu)變革有序拓展外圍市場(chǎng)，派駐優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)協(xié)助重點(diǎn)省份進(jìn)行渠道建設(shè)，抓住9月開(kāi)學(xué)季及10月國(guó)慶檔的機(jī)會(huì)積極動(dòng)銷(xiāo)。前三季度公司線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.64億元/+17.4%，Q3單季度線下?tīng)I(yíng)收3.07億元/+8.2%，其中外圍省份營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.3%，由核心五省向全國(guó)擴(kuò)張成效逐步顯現(xiàn)。電商渠道優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元/+93.8%，Q3單季度電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元/+129.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)擠壓利潤(rùn)，產(chǎn)品創(chuàng)新遭同業(yè)模仿