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事件描述
　　公司23前Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)14.76/1.82/1.72億元，同增31%/45%/43%；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)5.26/0.51/0.48億元，同增35%/6%/4%。
　　事件評(píng)論
　　Q3收入超預(yù)期，同增35%。Q3自由點(diǎn)品牌同增41%，其中大健康系列產(chǎn)品增速更優(yōu)（H1收入占比已達(dá)20%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)；Q3分渠道看，電商增長(zhǎng)提速（Q3同增約+130%），其中抖音或延續(xù)高增（H1倍數(shù)增長(zhǎng)，占電商比重40%），天貓平臺(tái)或亦有較優(yōu)增勢(shì)（H1同增約40%，占電商比重近30%）；線下同增8%，其中外圍省份同增32%，在Q2組織優(yōu)化后實(shí)現(xiàn)提速，推算核心五省或有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　Q3毛利率改善5.2pcts，戰(zhàn)略性投入加速渠道拓展。Q3毛利率改善主因：1）自由點(diǎn)收入占比提升（同升4pcts至90%）；2）中高端系列占比提升，推動(dòng)自由點(diǎn)毛利率提升4.4pcts；3）原材料成本回落。Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+9.6/-1.3/+0.3/-0.03pcts，銷售費(fèi)用增幅明顯（+87%）主因Q3投放品推類營(yíng)銷費(fèi)用1.01億元（+149%），有望擴(kuò)大消費(fèi)者及產(chǎn)品覆蓋度。Q3歸母/扣非凈利率雖均同降2.6pcts，但這與公司目前處于戰(zhàn)略投入期有關(guān)，利潤(rùn)增速與核心五省收入增速是基本匹配的。
　　抓準(zhǔn)客群+美妝思維助力新品打造卓越，持續(xù)夯實(shí)品牌力。Q2新推中高端衛(wèi)生巾益生菌系列，通過添加私處有益菌群助力改善經(jīng)期亞健康，定位養(yǎng)生新中產(chǎn)群體，完善大健康創(chuàng)新領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣；同時(shí)公司運(yùn)用美妝思維做創(chuàng)新型衛(wèi)生巾，美化外觀+注明參數(shù)，益生菌系列推出后動(dòng)銷出色，上市100天線上GMV破8000萬，消費(fèi)者品牌認(rèn)知亦不斷強(qiáng)化。
　　電商渠道多平臺(tái)齊發(fā)力，強(qiáng)產(chǎn)品力支撐的同時(shí)，出色運(yùn)營(yíng)力是持續(xù)超車的核心。1）抖音：快速突破，Q3業(yè)內(nèi)銷額排名自Q2的第4升至第1，主要源于運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成功的視頻內(nèi)容種草推廣，9月自由點(diǎn)品牌在抖音平臺(tái)的曝光量達(dá)1.7億次，相較其他頭部品牌的5-6kw次的曝光量顯著占優(yōu)；2）天貓：穩(wěn)步前進(jìn)，Q3業(yè)內(nèi)份額排名自Q2的第6升至第5（份額環(huán)升近2pcts至約6%），多款產(chǎn)品躋身細(xì)分系列衛(wèi)生巾熱銷榜首，綜合營(yíng)銷持續(xù)收效；3）分銷模式下多平臺(tái)均有建樹，618期間分銷模式銷額同增50%+，其中貓超/拼多多自營(yíng)/唯品會(huì)等平臺(tái)表現(xiàn)均較突出。
　　發(fā)力自主品牌，深耕渠道拓區(qū)域帶動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)，持續(xù)看好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，Q2新推益生菌系列豐富大健康產(chǎn)品矩陣。電商持續(xù)突破，Q3抖音、天貓等平臺(tái)中自由點(diǎn)排名均持續(xù)提升；線下立足川渝云貴陜（當(dāng)前川渝地區(qū)自由點(diǎn)市占率第1），正持續(xù)向外埠市場(chǎng)（廣東、湖南和河北等地）拓展，有望進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。后續(xù)伴隨電商以及外埠市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利有望逐步釋放。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.5/3.1/3.9億元，對(duì)應(yīng)PE 27/22/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、公司渠道拓展不及預(yù)期