>> 中泰證券-百亞股份(003006)電商超預期，持續(xù)看好公司成長-231020
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權限： |
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事件：百亞股份發(fā)布2023年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營收14.76億元，同比增長30.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比增長44.59%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.72億元，同比增長42.57%。單季度看，23Q3實現(xiàn)營收5.26億元，同比增長34.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比增長6.01%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.48萬元，同比增長4.4%。電商放量下收入增長超預期，盈利符合預期。
產(chǎn)品結構升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，品宣投入增加下短期盈利波動。前三季度，公司毛利率49.01%（+4.69pct.），歸母凈利率為12.36%（+1.19pct.）。單季度看，Q3毛利率51.6%（+5.23pct.），歸母凈利率為9.63%（-2.6pct.）。公司自由點增速高于整體及大健康產(chǎn)品提升，產(chǎn)品升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，帶動毛利率向上。在費用端，Q3單季度銷售費用1.8億元（+87.3%）、對應銷售費用率34.2%（+9.61pct.)，其中品牌推廣費用1.01億元（+149.1%），考慮電商業(yè)務及外圍渠道拓展，公司品牌戰(zhàn)略投入加大。我們認為，短期品宣費用投入增加符合公司全國擴張戰(zhàn)略，長期看，盈利中樞有望抬升。
渠道端：電商增長超預期，有序拓展全國市場。
1）線上：Q3增長129.5%，直播平臺放量。電商渠道前三季度收入4.33億元（+793.8%），其中，Q3單季度收入1.96億元（+129.5%），電商增長超預期。從平臺表現(xiàn)看，我們預估抖音等直播平臺增長靚麗，同時渠道品宣作用突出，帶動其他平臺及線下市場品牌認知加深。
2）線下：外圍區(qū)域Q3增長32%，有序拓展全國市場。前三季度收入9.64億元（+17.4%），其中，Q3單季度收入3.07億元（+8.2%）。分區(qū)域看，Q3單季度核心區(qū)域以外省份收入增長32.3%、環(huán)比提速；我們預估核心區(qū)域低個位數(shù)增長。同時，考慮外圍區(qū)域有序拓展，Q4增長趨勢有望延續(xù)。
產(chǎn)品端：Q3自由點收入增長41%，大健康產(chǎn)品占比環(huán)比提升。公司聚焦衛(wèi)生巾業(yè)務，前三季度自由點收入12.98億元（+38.4%），毛利率53.6%（+3.4pct.），高端系列產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加，拉升整體毛利率。Q3單季度，自由點收入4.73億元（+40.7%），毛利率55.4%（+4.4pct.）。在產(chǎn)品結構上，公司持續(xù)推新，我們預估益生菌系列等大健康產(chǎn)品占比環(huán)比提升。
投資建議：在產(chǎn)品升級及流量向線上滲透的趨勢下、公司把握流量紅利多渠道協(xié)同發(fā)展，有望從區(qū)域走向全國，開啟高速成長。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收20.63、25.15、30.52億元，同增28%、21.9%、21.3%，歸母凈利潤2.52、3.13、3.9億元（考慮電商高增及費用投入加大，調(diào)整盈利預測，前次預測值為歸母凈利潤2.52、3.11、3.83億元），同增34.5%、24.3%、24.4%，EPS為0.59、0.73、0.91元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅度波動風險、市場競爭加劇風險、渠道拓展不及預期風險。
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